中信证券明明：不排除年初再次降息可能性

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RRR全面降息将启动新一年的货币政策，这将有助于1月份的低利率下降，并引导贷款利率下降。从稳定增长和降低成本的角度来看，有必要进一步放松货币政策，从效果和政策两方面来看，空.仍然有必要降息中信证券(CITIC Securities)的明明团队预测，央行将在年初进一步下调mlf和omo利率，以支持实体经济的增长。

RRR降息符合预期，拉开了新一年货币政策的序幕。从总量上看，RRR此次全面降息释放了8000多亿元的长期资金，在一定程度上弥补了春节前后的流动性缺口。与2019年初的RRR降息相比，目前的RRR降息并不算弱。考虑到普惠金融、mlf/tmlf运营规模和当前融资的目标缩减，这一缩减表明了货币宽松的意图。结合今年财政政策的提前发展、特种债券的提前发行、春节前后同业存单的集中等因素，预计后续将进行反向回购和新的mlf。

降低成本仍然是货币政策的目标。从中央经济工作会议到国务院《关于进一步提高就业稳定性的意见》，再到2019年第四季度货币政策委员会例会，直到央行在新的一年的第一天宣布RRR全面降息，这表明2020年货币政策的主要目标是降低成本、反周期和稳定增长。此外，这一RRR削减还增加了对小型、微型和私营企业的支持。

RRR降息有助于1月份lpr报价的下降趋势，但对一般贷款加权利率的导向作用有限。此次RRR总体削减与2019年9月RRR总体削减相似。预计此次RRR降息将有助于1月份的低脂血症降低5个基点。一般贷款的加权利率是降低成本的主要指标之一。从2018年以来RRR几次降息的效果来看，RRR降息对一般贷款加权利率的引导作用非常有限。这背后可能的原因是:(1)现有贷款比例仍然较大，贷款利率的下降趋势只能影响新贷款利率的下降趋势；(2)贷款期限结构延长，贷款加权平均利率被动上升。

要进一步降低成本，加快现有贷款定价基准向lpr的转换，进一步引导lpr下行。目前，在降低成本方面存在两个问题:一是lpr难以下降；二是中长期贷款增速有望继续上升。2019年9月贷款利率小幅下降，说明了lpr机制改革的效果。2020年，央行要求银行将现有贷款的定价基准转换为低利率，为进一步降低现有贷款的成本铺平了道路，同时也有助于引导低利率下的贷款利率。然而，降低成本的核心问题仍然需要落到低利率上，为了引导低利率下降，需要通过降低RRR和降低利率来降低债务成本。无论从基本面稳定增长还是降低成本的角度来看，都有必要进一步放松货币政策，无论从效果还是从政策角度来看，空都支持降息。

债券市场策略:央行以全面的RRR降息拉开新年序幕，但没有明显超出预期的成分，可以维持合理充裕的流动性环境。短期利率的持续下降趋势将在一定程度上导致长期利率的下降趋势。然而，更重要的是，货币政策宽松并不仅限于RRR减息。在降低成本的任务加重和空降息的背景下，降息的必要性增强，限制逐步解除，不能排除年初再次降息的可能性。我们对年初利率债券的表现非常乐观。随着空政策的开放，10年期国债将朝着3%的“第一阶段”目标迈进。目前，建议把握预期差异带来的配置机会。

来源：索菲亚回声报中文网