中金：2020年如何挑选银行股？

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我们预计上市银行的利润增长将保持稳定，投资者对ppop增长率的要求也将降低

我们预计2020年上市银行净利润同比增长6.8%，总体保持稳定。其中，由于2018年低净息差和基数效用的减弱，2020年ppop预计同比增长8.2%，增速放缓1.6个百分点，与2019年相比，投资者对2020年ppop增速的需求可能有所下降，但对净利润增速的需求仍保持不变。此外，目前投资者仍担心净息差收窄的趋势。在此，我们重申当前估值改善的核心逻辑在于资产负债表修复，而不是净息差扩张。

再论贷款基准利率的转换。一些投资者错误估计了债务人的议价能力，得出了一个悲观的结论，即在基准贷款利率转换为低利率前后，同一笔贷款的定价大幅降低，但我们认为转换本身是一个中性事件，不会对同一笔贷款的定价产生重大影响。在2020年的转变之后，低利率下调的效果类似于之前的降息。然而，与过去相比，低利率下调的前提是银行债务成本的降低，目前主要是银行间债务，因此净息差的收窄小于之前基准利率下调的收窄。

目前，中国各银行正处于一轮结构性不良清算周期，优质公司业绩增长有望持续，部分银行业绩可能被信贷成本拖累

结构性不良贷款清理周期的主要特征是:1)企业风险向大中型企业转移；2)区域不良贷款压力分化；3)以信用卡为代表的零售贷款风险分化；4)不良贷款处置能力分化；5)问题机构下沉。未来2-3年，上市银行贷款分类将更加审慎，问题银行将逐步清理，这将为中长期中资银行的重估提供机遇。

图表:考虑债转股调整后，上市银行的净坏账率上升，债转股是一种表外处置问题资产的方式；此外，自2015年以来，债券违约率迅速上升，这也证实了企业贷款向大中型企业转移的特点

资料来源:风信息，公司公告，CICC研究部

图表:1h19年化ppop/逾期贷款

资料来源:风信息，公司公告，CICC研究部

目前，中国各银行的估值/头寸处于历史低点，经济稳定的预期有望推动估值修复

我们认为，目前中资银行估值处于历史低位，估值进一步下调的范围和可能性有限，主要基于:1)目前估值处于比过去5年平均值低1倍标准差的位置；2)a股/H股估值的潜在不良率高于问题银行的不良率，略低于1999年悲观期的估计值；3)四大银行的股息收益率和10年期政府债券收益率均有所扩大，尤其是h股，目前处于历史极端状态；4)国民议会降低了大银行的增长率和成本要求，边际行政因素正在改善；5)业绩与估值的差异有望继续，高质量银行的估值中心有望保持甚至扩大。

危险

资产质量的表现低于预期，大家庭的风险在集中时暴露出来。

文章来源

本文摘自2019年12月31日出版的《2020年如何选股》。》

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来源：索菲亚回声报中文网