中金：如何利用期权进行投资决策？

本篇文章1884字，读完约5分钟

期权产品在机构投资决策中的重要性不断提高

2008年的金融危机极大地缩减了包括养老金在内的全球投资机构的资产管理规模。以此为分水岭，风险管理在各机构投资决策过程中的重要性不断提高；与此同时，通过增加另类投资来实现投资组合风险有效分散的想法逐渐受到机构投资者的欢迎。期权投资策略作为另类投资的一个重要类别，以其独特的优势赢得了众多机构投资者的青睐，如盈亏结构多样化、资金使用效率高、与传统策略相关性低等。

根据格林威治2018年的问卷调查，约有一半的资产管理公司计划在未来过度配置期权，这一比例在养老金和捐赠基金中已达到16%。近年来，美国公共基金市场上基于期权的基金数量稳步增长；截至2017年底，相关产品总规模达到约540亿美元，创历史新高。

图表:机构投资者计划过度配置资产类型(2018年问卷调查)

资料来源:CICC研究部格林威治中心

图表:期权资产在使用期权的投资者中所占的比例(2018年问卷调查)

资料来源:CICC研究部格林威治中心

图表:市场期权占机构交易的70%(2018年问卷调查)

资料来源:CICC研究部格林威治中心

图表:机构投资者常用的选项(2018年问卷调查)

资料来源:CICC研究部格林威治中心

图表:美国市场基于期权的公共基金数量

资料来源:CICC研究部格林威治中心

图表:基于美国市场期权的公共基金规模

资料来源:CICC研究部格林威治中心

图表:机构投资者使用期权的目的(2018年问卷调查)

资料来源:格林威治，CICC研究部

图表:机构投资者使用期权的策略(2018年问卷调查)

资料来源:格林威治，CICC研究部

期权可以为机构投资者提供多种战略选择

定向交易:利用期权策略实现标的的定向交易，可以利用期权溢价交易的优势提高资本效率，具有锁定买卖价格、增加收益等特点。常用的策略包括现货替代、单腿交易期权、牛市-熊市价差等。

图表:牛市认购价差策略的利润结构

资料来源:CICC研究部

图表:熊市卖出价差策略的利润结构

资料来源:CICC研究部

风险对冲:期权作为一种衍生工具，可以帮助投资者部分或完全对冲下行风险，平滑投资组合净值曲线，提高风险回报率。常见的策略包括平仓、保护性看跌和卖出看跌期权。

图表:看跌期权策略的利润结构

资料来源:美国新闻，CICC研究部

波动性交易:与传统工具不同，期权策略的另一个主要特点是可以将资产波动性分离出来进行交易，即实现投资者所说的“三维交易”，包括定向交易和套利交易。其中，定向交易是指投资者在波动时间序列中基于定向判断的交易，而套利交易是指投资者利用波动面的横截面和时间序列等统计规律进行交易。

图表:波动微笑策略指数趋势(1986 -2019)

资料来源:中央统计局，CICC研究部

多策略组合:基于期权的多市场、多品种和多合约特征，结合现货期货等其他金融工具，构建符合投资者风险偏好特征的策略。

在a股市场上充分利用期权工具可以有效改善投资组合的风险收益特性

固定收益+看涨期权的策略在a股市场有空的表现，即通过持有大部分资产的货币资金尽可能保持资产价值，并将剩余资产滚动到看涨期权中的策略在a股市场表现良好，长期投资有机会获得更高的回报。

图表:固定收益+看涨期权仓库策略趋势(2015年2月-2019年12月)

资料来源:CICC研究部风信息

保护性卖出合约中的持有现货和滚动策略能够有效抵御市场的尾部风险，整体投资组合的波动性和最大回撤比现货本身有明显改善。

图表:保护性看跌策略趋势(2015年2月-2019年12月)

资料来源:CICC研究部风信息

a股市场在阶段性调整结束时波动性不高，这使得在此期间购买适当期限看涨期权的策略有机会实现现货价格和波动性上升的戴维斯双击。此外，适时买入保护性看跌期权也能有效提高资金使用效率。我们使用交易差异的时间信号来动态交易期权。数据显示，固定收益+定时看涨期权和现货+定时保护看跌期权策略的表现明显高于简单滚动看涨期权策略。

文章来源

本文摘自2020年1月2日出版的《市场衍生产品系列(3):如何在战略构建和产品设计中使用期权》

耿帅军sac执业证书编号。:S0080516060002证监会行政总裁参考:BMT 390

王皓律师事务所执业证书。:S0080516090001 SFCC参考:BMQ 376

姚兴sac执业证书编号:s0080519120003

邓智波律师事务所执业证书。:s0080518100002

王汉峰中国会计师协会执业证书。:S0080513080002 SFC CE REF:和454

来源：索菲亚回声报中文网