姜超宏观：12月CPI持平 PPI转正在即

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12月Cpi持平，ppi很快转正——对1919年12月价格数据的评论

(海通宏魏松)

摘要

2020年1月9日，国家统计局发布了12月份的通胀数据。cpi同比持平于4.5%，而ppi同比上升至-0.5%。

12月份Cpi持平。1919年12月，cpi逐月保持稳定，同比增幅与11月持平。在食品方面，猪肉供应的短缺进一步得到缓解，猪肉供应从上升到下降逐月，并推动其他肉类的价格上涨下降。然而，大规模降雪导致生产、储存和运输成本增加，新鲜蔬菜和新鲜水果的价格都季节性上涨。12月份，食品消费价格指数环比下降0.4%。在非食品方面，受价格调整影响，汽油、柴油等油气产品价格上涨，12月非食品类cpi上涨0.1%。

生猪价格的下降趋势已经确定，拐点仍需关注。1919年12月，猪价稳定，但节前短期猪肉需求可能扩大，1月份猪肉仍有上涨压力。11月生猪存栏量回升，10月至12月，可育母猪存栏量连续3个月逐月增加，表明生猪生产已经恢复，未来生猪价格持续下降的趋势已经形成。然而，考虑到从放养到屠宰的时间滞后，生猪价格的拐点需要密切关注生猪屠宰。如果屠宰量继续上升，不排除生猪价格将在20年中期前迎来持续回调。

预计cpi将在2010年1月回升。自1月份以来，生猪价格略有反弹，而蔬菜价格保持稳定。由于去年春节在2月份，1月份的环比基数也不高，预计2010年1月份cpi将升至4.7%。

12月，生产者价格指数大幅反弹。1919年12月，生产者价格指数环比持平，同比大幅上升至-0.5%。就环比价格表现而言，生产资料持平，生活资料下降；在工业方面，油气开采和天然气生产与供应的增长扩大，燃料加工和黑色冶炼由下降上升，非金属矿产品的增长下降，农副食品加工由上升下降，煤炭开采和选择的下降扩大。

在中性假设下，20年来原油的供需平衡。1月3日，美国对空的袭击导致伊朗少将苏莱曼尼死亡，美伊冲突爆发。此后，伊朗进行了反击，但双方都相对克制。在中性假设下，eia预测今年原油供需将略有回升，原油供需将总体平衡。我们预计布伦特原油价格全年将在60-75美元/桶之间。如果美伊冲突在全面升级中发生，布伦特原油价格可能会超过每桶100美元的关口，但目前发生的概率很低。

据预测，生产者价格指数将在20年后的1月份转为正数。最近，美国和伊拉克的局势充满波折，国际油价先是上涨，然后下跌。自1月份以来，国内煤炭价格已经反弹，石油和钢铁价格已经稳定。考虑到去年的基数较低，我们预计ppi将在2010年1月从负值变为0.3%。

通货膨胀短期上升，长期下降。随着春节的临近，食品和服务价格将出现短期上涨压力，而短期ppi可能会在基数效用较低的情况下加速反弹。然而，可育母猪的数量已经连续三个月增加，生猪生产已经恢复。从中期和长期来看，生猪价格的调整将压低食品的cpi。如果美国和伊拉克之间的冲突不进一步升级，生产者价格指数将在经济改善后的20年内适度上升。总体而言，短期通胀压力依然存在，但今年通胀将显示食品价格将下降，非食品价格将小幅上涨。预计全年Cpi将逐渐回落至中等区间。目前，经济显示出稳定的迹象，货币政策将保持灵活和适度。

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2020年1月9日，国家统计局发布了12月份的通胀数据。cpi同比持平于4.5%，而ppi同比上升至-0.5%。

12月份Cpi持平于1.19

1.12月份消费物价指数同比增长4.5%

1919年12月，cpi逐月保持稳定，同比增幅与上月持平。在食品方面，猪肉供应的短缺进一步得到缓解，猪肉供应从上升到下降逐月，并推动其他肉类的价格上涨下降。然而，大规模降雪导致生产、储存和运输成本增加，新鲜蔬菜和新鲜水果的价格都季节性上涨。12月份，食品消费价格指数环比下降0.4%。在非食品方面，受价格调整影响，汽油、柴油等油气产品价格上涨，12月非食品类cpi上涨0.1%。

1.2食物增长弱于季节

12月份食品价格环比下降0.4%，低于18年来的同期水平。历史上，12月份的平均食品价格是1.2%。自3月份以来，12月份的食品增长率首次低于季节增长率。

具体而言，12月份生猪生产出现积极变化，猪肉供应短缺进一步缓解。生猪价格环比由涨转跌5.6%，影响cpi下降约0.27个百分点，这也是12月份食品价格表现弱于季节性的主要原因。生猪价格的下跌也导致了其他肉类价格的收窄或下跌，其中牛肉和羊肉价格分别下跌0.1%和0.2%，鸡肉和鸭肉价格分别下跌4.9%和1.9%。然而，寒冷的空气体和大规模降雪导致生产、储存和运输成本增加，新鲜蔬菜和新鲜水果的价格分别上涨了10.6%和0.6%。

从同比来看，12月份食品价格上涨17.4%，比11月份低1.7个百分点，影响cpi上涨约3.4个百分点。其中，猪肉价格上涨97.0%，比11月份下降13.2个百分点，影响cpi上涨约2.34个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋的价格上涨了7.3%-20.4%，均有不同程度的下降。鲜果价格同比下降8%，弱于季节性，导致同比降幅进一步扩大；新鲜蔬菜价格同比上涨10.8%。

1919年12月生猪价格稳定，但春节前仍有上涨压力。1919年11月，生猪价格大幅下跌，并在12月份保持稳定。12月27日，22个省市的猪肉均价为47.2元/公斤，与12月6日的47.4元/公斤基本一致。然而，由于11月份生猪价格大幅下跌，12月份的平均值较低，12月19日猪肉cpi仍下降了5.6%。考虑到今年春节在1月底，传统习俗下节前猪肉的短期需求可能会扩大，所以春节前猪肉仍有一定的上涨压力。

生猪价格的下降趋势已经确定，拐点仍需关注。本轮生猪价格上涨主要是由于供需失衡，对未来中期生猪价格走势的判断仍需回到供需变化上来。1919年11月，活猪和可育母猪的数量都增加了。根据农业和农村事务部1月8日发布的最新消息，12月份中国可育母猪存栏量环比增长2.2%，连续三个月环比增长。从喂小猪到育肥需要4-6个月，而母猪经过配种、产仔和育肥需要10-12个月。因此，猪和母猪分别提前4-6个月和10-12个月。预计未来生猪供应将逐步改善，农业和农村事务部也表示，12月生猪出栏量停止下降并出现反弹，较上月大幅增长14.1%。如果未来屠宰量能够继续上升，随着供应量的扩大，生猪价格不能排除在20年中期之前的持续修正之外，因此有必要密切关注生猪屠宰量。

1.3非食品类产品环比反弹

12月份非食品价格环比上涨0.1%。具体而言，受价格调整影响，液化石油气价格上涨4.0%，汽油和柴油价格均上涨1.4%，带动交通运输价格环比上涨0.2%。此外，医疗和住房价格也略有上涨。

从同比来看，12月份非食品价格上涨1.3%，比11月份高出0.3个百分点。其中，由于18世纪末油价大幅下跌导致基数效用较低，运输和通讯价格的下跌继续收窄，这是非食品类cpi反弹的主要原因，而其他分项同比则喜忧参半。

1.4预测2010年1月cpi反弹

自1月份以来，生猪价格略有反弹，而蔬菜价格保持稳定。今年的春节在一月底。春节前后食品价格往往会大幅上涨，返乡潮也将导致服务价格上涨。因此，by/きだよ/in未来的整体价格将进一步上涨。与此同时，由于去年春节在2月份，1月份环比基数不高，我们预计2010年1月份cpi将升至4.7%。

生产者价格指数在2.12个月内大幅反弹

2.1生产资料不多，生活资料减少

1919年12月，ppi环比持平，在基数效用较低的情况下，同比大幅上升至-0.5%。

从环比来看，12月份生产资料价格持平；生活资料价格下降了0.2%。在工业方面，石油和天然气开采(3.8%)和天然气生产和供应(2.2%)增加，燃料加工(0.7%)和黑色冶炼(0.4%)从下降上升，非金属矿物产品(0.7%)下降，农副食品加工(0.5%)从上升下降到下降，煤炭开采和选择(0.8%)

12月份生产资料价格同比下降1.2%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格上涨1.3%，涨幅下降0.3个百分点。从行业表现来看，价格上涨幅度较大的行业包括黑金开采和有色金属冶炼，价格下跌幅度较小的行业包括化工原料、燃料加工和黑色金属，价格从下跌到上涨幅度较大的行业包括石油和天然气开采，价格下跌幅度较大的行业包括煤炭开采和采选。

美国和伊朗的冲突导致油价波动加剧。1月3日，美国军队袭击了伊拉克的巴格达机场，杀死了伊朗的少将·苏莱曼尼。随后，伊朗宣布将暂停执行伊朗核协议，并于8月8日对伊拉克空美军基地发动导弹袭击。由于预期供应减少的影响，国际油价大幅上涨。然而，在美国总统特朗普的讲话相对温和，冲突升级的预期下降后，国际油价大幅下跌。

在中性假设下，石油分配可能保持在60-75美元/桶之间。今年全球经济进一步停滞的风险很小，一些国家可能会略有改善。在中性假设下，eia预测原油供需今年将略有回升，原油供需将总体平衡。如果美伊冲突不进一步升级，我们预计布伦特原油价格全年将在60-75美元/桶之间。然而，历史上的三次石油危机导致油价分别上涨了500%、200%和100%。如果以第三次石油危机的标准来衡量最糟糕的情况，美国和伊拉克之间的全面升级冲突可能导致布伦特原油价格超过每桶100美元的关口。但是，考虑到目前双方相对克制，油价大幅上涨不利于全球经济，冲突不太可能进一步升级。

2.2预测生产者价格指数将在20年后的1月份转正

最近，美国和伊拉克的局势充满波折，国际油价先是上涨，然后下跌。自1月份以来，国内煤炭价格反弹，石油和钢铁价格稳定。受国际油价大幅下跌的影响，2019年1月，ppi环比下降0.6%。考虑到19年来的低基数，我们预计生产者价格指数将在2010年1月从负值变为0.3%。

3.通货膨胀上升了，但下降了

自9月份cpi突破3以来，cpi持续上涨。12月份，cpi稳定在4.5%，食品仍占3.4个百分点。尽管由于11月份猪肉价格大幅下跌，12月份猪肉平均价格环比下降，但蔬菜价格季节性上涨，环比上涨10.6%。今年春节在1月底，预计短期内食品和服务价格将面临上涨压力。1818年第四季度，国际油价大幅下跌。在基数效用较低的情况下，短期ppi也将加速反弹。考虑到春节的错位，1月份或全年的短期通胀压力仍然很大。

从中长期来看，1919年12月的母猪存栏量已连续三个月上升，生猪生产已恢复，生猪价格调整趋势已经形成，这将推动未来食品cpi逐步下降。12月18日，社会融资增速见底。考虑到信贷拉动ppi价格约一年，如果美伊冲突不进一步升级，过去20年ppi和非食品类cpi的同比增长率可能会随着经济的好转而适度上升。总的来说，今年的通货膨胀将表现为食品价格下降，非食品价格略有上升，年度cpi预计将逐步回落到适度区间。目前，经济显示出稳定的迹象，货币政策将保持灵活和适度。

来源：索菲亚回声报中文网