健友股份：注射剂与肝素制剂出口逻辑开始兑现

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注射制剂出口和肝素制剂出口之间的叠加共振

公司深入参与肝素产业链+非专利注射剂出口和未来国内销售机会。目前，随着美国安达批准的几次注射，制剂的出口逻辑正在实现。同时，公司的标准肝素制剂和依诺肝素制剂已经在美国和欧盟获得出口认证。猪周期推动了肝素原料价格的大幅上涨和原料的短缺，导致美国和欧洲的肝素制剂供应紧张，带来了价格上涨的预期并相继实现。公司的标准肝素制剂和依诺肝素制剂在适当的时候出口到海外市场，以弥补制剂供应的不足

原料药毛利的扩大是业绩增长的基石，制剂出口带来了巨大的增长

未来两年，公司的业绩将继续高速增长。一方面，低价肝素带来的原料药业务毛利将扩大，另一方面，制剂出口带来的巨大增长。此外，国内低分子量肝素制剂业务和cdmo业务也将保持快速增长。

预计2020年标准肝素制剂和依诺肝素制剂的海外提价将带来1.5亿元的或有利润弹性

考虑到肝素相关制剂的供应紧张，预计2020年海外肝素制剂将涨价，相关制剂的出口将带来1-1.5亿元或有净利润增长的弹性表现。

利润预测和投资建议

我们预计公司2019年至2021年的收入为25.40/36.03/45.31亿元，同比增长49%/42%/26%，归属于母亲的净利润为6.05/10.05/13.57亿元，同比增长42%/66%/35%，与2019年~相对应。

风险警告

1.粗品肝素和原料药的价格大幅下降；2.制剂出口销售额低于预期；3.海外制剂涨价不能兑现；4.国内制剂销售增长低于预期；5.其他业务的增长和利润没有达到预期。

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来源：索菲亚回声报中文网