管涛：美联储实施无限量宽的短期效果及其对我国的溢出效应分析

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自美联储3月23日(当地时间，下同)宣布将实施无限宽度政策以来，从3月19日至4月1日的短短两周内，其总资产增加了11431亿美元。其中，购买证券7911亿美元，占69.2%(包括购买国债7001亿美元，其中中长期国债6374亿美元；910亿美元的抵押贷款支持证券)；新增再融资1012亿美元，占比8.9%；央行货币互换3485亿美元，占30.5%；回购协议减少1789亿美元，占比-15.7%。在美联储空之前的货币刺激下，美国金融市场的恐慌有所缓解，这也提振了中国金融市场的边际。然而，美国和中国都没有完全消除这一流行病造成的市场影响。

首先，美国金融市场的恐慌已经缓解

市场恐慌指数高位回调。由S&P 500波动率指数(vix)衡量的市场恐慌指数，从3月23日到4月3日平均为57.9，比3月9日(自今年美国股市首次崩盘以来)到20日(无限宽度宣布前一个交易日)的平均值低12.5%。4月3日，波动率指数收于46.8，比3月20日低29.1%，是自四次熔断以来的最低值。

美国股市停止下跌，并大幅反弹。从3月24日到4月3日，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨了13.2%、11.2%和7.5%。截至4月3日，三大股指与年内高点相比的跌幅已从最高的37.1%、33.9%和30.1%收敛至28.8%、26.5%和24.9%。

美国债务黄金再次成为避风港。截至4月3日，10年期和30年期美国国债收益率自3月20日以来分别下跌了30个基点；纽约商品交易所期货结算价格(有效合约)黄金价格较此前低点上涨11.6%，伦敦现货黄金价格(以美元计)上涨9.4%。

美元汇率指数涨跌互现。从3月23日到4月3日，冰元指数的平均收盘价为100.6，比3月20日下降了2.3%。

第二，对中国有积极和消极的溢出效应

股票总账户下的资本流出压力明显缓解。从3月24日到4月3日，国有股北行资本的日均净流入为19亿元，从3月10日(美股首次崩盘后的第二天)到3月23日，日均净流出为69亿元。同期，北行资本平均日净流出为5亿元，扣除内地和香港证券交易所在普通股票账户下的余额，明显低于3月10日至3月23日的平均日净流出147亿元。这表明，随着全球金融动荡的缓解，市场不加区别地出售所有可变现资产的压力有所缓解。

中国股市有所反弹，但力量较弱。从3月24日到4月3日，上证综指、深证综指和创业板指数分别上涨了3.9%、4.3%和4.4%。同期a股反弹力度小于美股的原因，主要是由于前期a股调整幅度较小，以及对第二波疫情在国内市场全球蔓延影响风险的重新评估。

人民币汇率贬值压力减轻，但贬值预期上升。3月24日至4月3日，中国人民币汇率中间价和下午4: 30收盘价分别为7.0741元和7.0950元/美元，分别比3月23日高出0.22%和0.34%。同期，境外一年期ndf隐含的人民币汇率预期日贬值为0.80%，高于3月10日至3月23日的日平均0.44%。4月3日，一年期ndf所隐含的人民币汇率贬值预期为0.35%，这已经连续四天在1%以内。

三、主要原因分析

流行病在美国蔓延的风险继续上升。截至4月3日24: 00，美国累计确诊病例278，492例，比3月22日高6.91倍，死亡率从1.34%上升到2.57%。自3月26日以来，美国累计确诊病例数已跃居世界首位，比中国(不包括香港、澳门和台湾)高出3.41倍。与此同时，美国最近公布的就业、采购经理人指数和消费者信心指数等经济数据继续恶化，进一步加剧了市场对疫情对美国经济影响的担忧。

美国的流动性危机缓解了，但没有解除。4月3日，3个月期美元伦敦银行同业拆放利率与3个月期美国债券收益率之差为129个基点，比上周五下降9.3%；然而，从3月23日至4月3日，这一数字为131个基点，比3月20日高出13.1%，仍接近2008年底全球金融海啸的峰值。

美国公司债券市场的分层进一步扩大。截至4月1日，三个月内aa级资产支持债券的利率比3月20日低114个基点，但比3月13日(零利率宣布前一个交易日)高7个基点。截至4月3日，穆迪aaa公司债券收益率比3月20日低149个基点，比3月13日低40个基点；穆迪baa级公司债券收益率比3月20日低61个基点，但比3月13日高30个基点；三个月期aa级非金融票据利率比3月20日高6个基点，但仍比3月13日高93个基点；高收益公司债券的有效收益率比3月20日低91个基点，但仍比3月13日高174个基点。可以看出，信用评级较高且被资产购买计划覆盖的公司债券收益率下降较快，但信用评级较低且未被资产购买计划覆盖的公司债券收益率仍然较高。

综上所述，美联储采取了零利率加无限制货币释水的措施，缓解了近期全球金融恐慌，也略微缓解了中国面临的资本外流和汇率贬值压力。然而，由于疫情在全球蔓延，经济冲击风险逐步释放，仅靠美联储的货币刺激无法完全消除市场恐慌和流动性紧张，中国资本市场也面临着超出预期的升值风险。

来源：索菲亚回声报中文网