丁爽：中国坚持常规的货币政策 底气何在？

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中国必须在什么条件下坚持传统的货币政策？

一.背景介绍:发达国家非常规货币政策的正规化

零利率/负利率

与传统货币政策相比，它是非常规货币政策。第一个特征是零利率/负利率，即美联储、欧洲央行和日本银行的政策利率。日本利率一直处于非常低的水平，并在金融危机后逐步调整。负利率，目前为-0.1；在2008年金融危机之前，欧元区和美联储也是常规货币政策。金融危机后，央行大幅降息。2015年，美元区开始恢复正常利率状态。疫情爆发后，美联储将利率区间下调了0%-0.25%。

量化宽松

量化宽松政策始于日本。量化宽松主要是指央行在实施零利率或接近零利率政策后，增加基础货币供应量，向市场注入大量流动性资金的干预模式。其目的是鼓励发放信贷，从而支持经济增长，并为资产价格提供一定的支持。自2008年经济危机以来，各国央行普遍实施了量化宽松政策。

收率曲线

除了量化宽松，日本还控制了收益率曲线。2016年，日本银行推出了所谓的“收益率曲线控制”工具(ycc)，旨在将短期利率控制在-0.1%，并将10年期政府债券的收益率维持在0%左右。

第二，为什么中国希望长期保持正常的货币政策

中美贸易战之后，中国一直强调应该保留政策。中美之间的竞争是一场长跑，我们应该自己掌握政策主动权。如果中国在正常情况下坚持常规货币政策，积累一定数量的货币空，在危机发生时，它可以实施强有力的政策，利用以前积累的政策工具，使政策工具有效地扩散到实体经济，为实体经济注入活力，并在疫情发生后继续实施常规货币政策。

货币政策的目标:货币稳定和金融稳定

政策框架从数量型向价格型货币稳定的转变涉及到国内货币稳定，即价格稳定，以及外汇稳定，即汇率稳定。同时，通过货币稳定，可以实现经济增长、充分就业和国际收支平衡。

正利率，鼓励适度储蓄；正常向上倾斜的收益率曲线为经济实体提供了积极的激励。最近，中国更加重视金融稳定。从中国的货币政策框架来看，近年来中国从量化货币政策转向价格货币政策，更加强调汇率的作用，这也符合中国利率市场化进程的背景。正利率可以鼓励适度储蓄，储蓄可以用于投资，以保持经济增长和劳动生产率。

尽可能长时间维持正常的货币政策，不要进行竞争性的零利率或量化宽松

非常规货币政策的弊端

低利率环境鼓励杠杆，追逐高风险资产，增加金融风险？加剧资产泡沫，分化富人和穷人

第三，坚持常规货币政策，中国具备什么条件

资本价格:利率水平与零下限仍有一定距离，中国传统货币政策仍有一定的空.效应

国债收益率曲线与央行预期的一样。国债收益率曲线显示正利率向上倾斜。10年期国债的利率是2.6%，美国是0.6%。中美之间的利差可以在保持中国资本净流入方面发挥积极作用。同时，这也表明中国对空.仍然有一定的政策

中央银行资产负债表结构的差异中国中央银行主要是国外资产，而国内资产主要是银行债券；外国央行主要关注国内资产和政府债券。

货币供应量=基础货币×货币乘数

存款准备金率中国已经基本建立了存款准备金率的框架:三级和两个优级。“三级”是指按照银行规模划分的三级存款准备金率，其中六大商业银行、股份制商业银行和城市商业银行，以及部分大型农村商业银行、县域农村商业银行等农村金融机构分别实施了12.5%、10.5%和7%的基准存款准备金率；所谓“两个优势”是指普惠金融有针对性的RRR减息政策和贷款比例评估政策。目前，与中国规定的存款准备金相比，空.仍有一定的数额

其他政策的协调:例如，中国目前可以实施常规货币政策，这也涉及到各种宏观政策的匹配。货币政策是一项总体政策，其解决结构性问题的能力相对有限。在结构性问题结束时，财政政策的效率会更高。在财政政策和一些定向政策的配合下，他们将在不释放过多流动性的情况下事半功倍。

传统货币政策能持续多久？

四中全会要求建设现代中央银行体系，完善基本货币投放机制

满足数字货币和人民币国际化背景下的货币需求；不再依赖外汇创造货币(外部独立性)；RRR减少的空空间正在缩小；通过增加国内资产创造基础货币:再融资还是购买国债？

第四，今年的货币政策取向:适度宽松应对疫情影响

预计货币和金融政策将保持适度宽松，并将强调定向支持，以应对疫情的影响？财政政策预计将进一步扩大:广义上的赤字率可能超过gdp的8%

据估计，RRR将在第二和第三季度削减50个基点，或者相当大规模的有针对性的RRR削减？国债收益率和平均贷款利率适度下降

在第二和第三季度，中期贷款利率分别降低了20和10个基点，贷款市场报价利率也相应降低

第二季度，基准存款利率极有可能下调25个基点

人民币基本保持强势，对美元汇率在狭窄区间内波动:首次复苏；贸易顺差；利差和资本流动是暂时杠杆化的

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问:上周，美国发布了两项数据。其一，非农业就业人数减少了701，000人，失业救济金金额在过去两周飙升了1，000万英镑。你认为这是这两个数据的什么信号？如何解释它？

丁爽:从美国的角度来看，这是一个非常严重的情况。当然，现在每个人都希望它不会持续太久。疫情过后，经济将在第三或第四季度开始复苏，这是一种暂时和突然的失业情况。美国政府也可能采取措施帮助这些工厂和企业度过这个暂时的困难，并通过一个非常大的财政刺激，使这些失业人员推迟他们的失业时间，如果他们不得不丢掉工作，让他们有足够的收入度过这个困难时期。

问:你认为在这个非常特殊的时刻，国际资本在中国的流入和流出会影响人民币汇率吗？

丁爽:海外投资者持有的人民币资产相对较少。股票市场的份额可能是4%左右，债券市场的份额是2%左右，所以会有影响，但不是决定性的影响。

来源：索菲亚回声报中文网