上海莱士试水跨境换股，突破境内非外商投资企业限制！收益递延风险却成新难

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近日，上海来仕血液制品有限公司(以下简称上海来仕)赴美国收购全球血液制品领军企业西班牙格里菲斯血液检测公司gds的股权互换计划。据悉，上海来世发行股票购买了GDS 45%的股权，新发行的股票于2020年3月31日正式上市交易。

记者注意到，与以往对非外商投资企业并购者跨境换股的限制不同，公司股权机构的特殊性被投资界视为突破现有海外资产并购政策的新途径。

然而，由于这是非现金交易，买方暂时享有延期纳税的优势。在业内人士看来，税收延期的价格也是收入延期，卖方未放弃控股权的资产在清算后仍可能离开该国。届时，在买方退出后，买方是否将原来由买方支付的预扣所得税改为资本退出税尚有争议；这也是一个源于当前模式的新问题。

跨境并购新思路自2017年以来，监管收紧了国内企业海外并购的各项政策，跨境并购中的战火开始消退。基于对投资项目前期调研和整合的科学和必要考虑，国家外汇管理局等机构明确警告不合理的外资，并辅以严格控制。

然而，与具有高商誉风险的潜在资产(如房地产、酒店、电影院和娱乐业)相比，科技创新项目属于核心投资类别。但是，由于相关政策的限制，国内非外商投资企业的跨境并购仍然存在障碍。

一方面，它来自对现金交易的限制；另一方面，这也是核心点。如果收购方是a股上市公司，并打算通过股权互换方式收购海外资产，那么交易完成后，外资企业将成为a股上市公司的重要股东。考虑到风险因素，2015年颁布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》对其M&A计划有明确的审计要求，至少要获得监管部门的批准。

在这样的监管下，国内非外商投资企业的跨国并购成功率往往不高。据汤森路透当时的统计，中国跨境交易总额达到649亿美元，同比下降48.7%；据商务部统计，2017年上半年，中国非金融类直接投资累计完成481.9亿美元，同比下降45.8%。

广东大同律师事务所首席律师朱永平告诉记者，如果是国内的外资企业，将会有大量的空这样的上市公司进行跨国并购。

在市场参与者看来，效率仍然很低。chansons Capital执行董事沈梦对《中国商报》表示，中国很早就允许上市公司以股份支付方式进行海外收购，但由于外资a股上市公司获得批准，没有人愿意使用这种方式。

尽管有中石油收购昆仑能源这样的案例，但民营企业在跨境间接证券交易中收购海外资产的情况仍然是空怀特。至于突破性的并购案例，朱永平认为，此举也是民营企业收购海外资产的一个先例，突破了国内非外商投资企业的限制。

上海来世收购GDS 45%的股权最近，上海来世发布了《关于发行股票购买资产及相关交易事实的报告》和《新股上市公告》，确认将通过发行股票购买GDS 45%股权的新股，并于2020年3月31日正式上市交易。

朱永平表示，在资金仍然有限的情况下，a股上市公司，尤其是民营上市公司，以跨境股票互换的形式购买海外资产，这将为后续类似交易提供借鉴。

事实上，尽管目标公司gds是西班牙上市公司吉尔福德的全资控股公司，但它不是上市公司。换句话说，基利福支付的对价权益不是上市公司的权益。根据《外国投资者并购境内企业条例》和《境外投资者对上市公司战略投资管理办法》，境内上市公司进行跨境换股，目标公司应是符合条件的境外上市公司。

然而，早在2018年，公司就召开了董事会，审议并批准了交易计划，并于次年获得中国证监会的批准，由国家发展和改革委员会发布海外投资项目备案。从当时监管部门给出的可行性解释来看，记者发现公司不是国内非外商投资企业的确认帮助很大。因此，之前要求海外目标公司为上市公司是基于收购方为国内非外商投资企业这一事实。如果这个前提不成立，就不会有后续的限制。

根据柯里天成和莱仕中国的指示，自1988年上海莱仕成立以来，一直是中外合资企业，大股东长期保持相同或相近的持股比例，任何一方都不单独控制公司。本次交易前，上海来仕最大股东柯里天成及其一致行动直接和间接控制了上海来仕36.22%的股份；来世中国及其一致行动直接和间接持有本公司32.02%的股权。

由此可见，由于对公司股权结构的认可，上海来世拥有外商投资控股的前提，因此绕过限制完成了股权互换。这也是大多数不合格企业积极吸引外国投资者形成战略投资关系的主要原因。在不违反《外商投资准入特别管理办法》负面清单限制的情况下，这一举措可以在股权结构上获得先发优势。朱永平提到。

或有潜在收益的递延风险虽然公司性质的差异为国内企业以股权替代海外资产提供了方向，但涉及非现金交易的税务风险仍是买卖双方需要考虑的焦点。

一般来说，无论是以红筹股结构为目的的境外私募和上市的跨境重组，还是类似于上海来时的跨境并购，还是常规的股权投资和增资，所有无现金税务公司金融交易的核心本质都在于以股票而非现金作为获取目标股票的支付对价，这种交易称为证券交易所交易。

根据协议，gds的全部股权报价为人民币132.46亿元，45%实际交付的最终定价为19.26亿美元。上海来仕以公司股票在上市前60个交易日的平均交易价格作为定价基准，发行新股的价格为7.50元/股，不低于市场参考价格的90%(7.03元/股)。

朱永平表示，其最大的优势在于，在满足要求的前提下，可以享受递延税或优惠税，甚至免税。然而，一些投资者对纳税表示谨慎。chansons Capital执行董事沈梦表示，延期纳税的代价是收入延期，当清算资金离开该国时，他们仍需纳税。此外，上市公司已将原来由自己支付的预扣所得税改为卖方在未来退出后的资金离境税，而且没有人少付。

在协议中，上海莱仕还与目标方就股份的锁定期达成共识，并明确了业绩承诺要求，表明2019年1月1日至2023年12月31日的累计ebitda(税前利润、利息、折旧及摊销)不低于13亿美元。如有不足，基利福将赔偿上海莱士。

由此可见，买卖双方在利润增长和股权投资上各有倾向，45%的股权买卖是gds全资收购搁浅后的调整。沈梦说，对于卖家来说，当他们出售少数股权时，他们无法获得现金。虽然股票在未来可能会增值，但未来还不确定。因此，除非价格有吸引力，否则对卖家来说并不好。

因此，卖方在不丧失对gds实际控制权的情况下，从未来股权投资收益中撤出并非不可能；然而，这是一个谁应该承担退出后的资金退出税的问题。上海来世证券事务代表在接受《商业日报》采访时表示，这笔费用应该由纳税人承担。我们作为一个可以扣款和付款的一方来履行。

此前，受该计划消息的影响，上海来世股价在该计划重启后大幅下跌，从每股近20元跌至每股近6元。截至今日收盘，该公司股价收于8.19元/股，单日涨幅为2.50%；在3月31日至4月9日的连续7个交易日中，股价上涨了3.54%。

封面图片来源:照片网

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来源：索菲亚回声报中文网