央行新年“红包”刷屏！机构：降准后降息也不远了

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2020年，金融市场收到的第一份“礼物”是央行的RRR降息。对于这个新年的大红包，主要机构很快做出了解释。此次RRR降息对a股市场、房地产市场和债券市场的影响有多大？最新的解释都在这里。

1月1日下午，央行宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点(不含金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

这是继2019年12月23日总理提出“我们将进一步研究采取RRR减息、定向RRR减息、再融资、再贴现等多种措施”后，央行的最新后续举措。正是由于首相发布的政策信号，市场已经充分预料到RRR降息，金融市场也作出了反应。

对于这个新年的大红包，主要机构很快做出了解释。此次RRR降息对a股市场、房地产市场和债券市场的影响有多大？

降息在即吗？

方正证券首席经济学家Color告诉记者，随着RRR全面降息，降息的日子不远了。

中信证券研究所副所长张明也表示，央行最近宣布，将从2020年3月起，推进股票浮动贷款基准利率转换。当lpr应用于现有贷款时，建议尽快下调与lpr挂钩的mlf利率，以确保现有贷款“换锚”的顺利进行。预计最早将于今年1月或2月下调最低贷款利率。

东方金城首席宏观分析师王庆也认为，央行已经进入降息周期。预计明年货币政策将大幅增加。2020年，RRR可能会有2-3次降息，存款准备金率将下调1.5-2个百分点；此次降息预计将实施四次，多边基金利率将总共下调40个基点。

光大战略谢超团队表示，从政策经济周期的角度来看，2020年上半年属于“强数据和宽松政策”的第一阶段，此次RRR降息是符合预期的。猪周期造成的结构性通胀已经是一股废力。2019年11月二手房价格同比增速继续下降，这意味着公众实际感受到的通胀压力低于cpi水平，这进一步为第一季度的空打开了空间。

恒大研究院首席经济学家任泽平认为，RRR全面降息将有利于经济和市场。任泽平说，猪不会阻止降息或RRR降息。央行将全面减持RRR，以利于经济和市场。

英达证券首席经济学家李大霄表示，RRR降息是一场及时雨，将有力提振市场信心。李大霄说，RRR削减是全面的，具有很强的政策针对性。此次RRR降息将有助于引导市场利率下调，这是一场及时雨。这将对稳定经济增长、增强市场信心起到非常重要的作用，对股市也大有裨益。此外，这一措施降低了银行的资本成本，有助于支持实体经济的发展，特别是在解决中小企业融资难和融资成本高的问题上发挥了非常重要的作用。

中泰证券首席宏观分析师梁忠华表示，目前虽然资金不会泛滥，但并不意味着利率不会下调，因为基本面承受下行压力，所以资本成本必须降低，货币政策只能跟随经济基本面。明年，基本面仍将下跌，而未来可能主导市场的因素是更积极的政策。首先，中国的降息周期将会持续；二是财政专项债务额度有望增加；第三，房地产政策是宽松的大基调下的住房和住房；四是支持新经济领域的资本市场供给侧改革；第五，国有企业改革有望超出预期。

华泰宏观(Huatai Macro)李超的团队认为，除了此次RRR降息之外，央行可能在1月份实施其他货币政策操作。李超团队表示，央行的RRR减息兼顾了稳定增长和降低成本，是落实柯强总理2019年12月23日在成都视察时的讲话，即“国家将进一步研究并采取RRR减息、RRR定向减息、再融资和再贴现等措施，降低实际利率和综合融资成本。”预计除了此次RRR降息之外，央行可能在1月份实施其他货币政策操作，以弥补流动性缺口。除反向回购、mlf、tmlf等类似工具外，我们建议关注psl交易量和创新工具，如tlf和临时储备使用安排。

中金宏观团队表示，展望2020年，仍将有空，以保持流动性的适度宽松，尤其是考虑到对冲中小银行去杠杆化的政策需要和“非标准”资产回归的收紧效应。

对股市和楼市有什么影响？

事实上，在2019年12月23日总理提出“我们将进一步研究采取RRR减息、定向RRR减息、再融资和再贴现等多种措施”后，包括股市、债市和货币市场在内的透支部分预计在未来几天内将下调资本利率，短期资本利率仍保持宽松。隔夜资本dr001一度保持在1%以下，shibor隔夜利率一度接近今年的新低。受极度宽松资金的影响，股市和债市双双上涨。

因此，在RRR降息后，由于之前的市场预期已经得到充分反映，金融市场将在短期内回归平静，甚至不排除小幅回调的可能；然而，从中长期来看，货币政策的放松将不可避免地对金融市场的价格走势产生影响。

1、股票市场:

每个板块或概念股的RRR切割都不同。一般来说，金融和房地产等资本密集型行业将从中受益。此外，对于房地产市场，RRR降息后银行资金将更加充裕，而抵押贷款预计将相对宽松。

国泰君安证券交易及投资业务委员会董事总经理兼首席研究员周文渊曾表示，RRR降息可能不会对a股市场产生太大刺激，而债务较高和敏感基金较多的行业将受益更多，如银行业。

东方金城首席债券分析师李肃认为，2019年全球资产表现明显好于2018年，国内股票资产表现好于债券资产，表明全球投资者情绪正在好转，风险偏好正在改善。受流动性宽松利好影响，预计明年境内外资本市场风险偏好将上升，股权资产结构性牛市有望出现。

从此前RRR降息后的股市表现来看，RRR降息通常对股市有利。事实上，在9月4日的全国例行会议后几天，股市就做出了反应。根据历史数据，在中国央行开始RRR降息后的一个月、三个月和六个月内，a股市场涨跌互见。然而，从RRR降息后第二天股市的表现来看，上证综指的表现是跌多涨少，这也与之前市场的充分消化预期有关。

2.债券市场:

除了有利于股市，RRR降息也有利于市场利率的整体下降趋势。从历史上看，RRR降息周期的利率通常是向下的；由于各种干扰因素，每次RRR降息后，利率不一定跟随，但最终会围绕基本面波动；只要RRR降息继续，利率就会继续下降。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，在过去三个降息周期中，10年期政府债券的收益率将会下降。在2019年11月mlf利率下调后，债券市场开始走强。预计明年货币政策将大幅增加，明年的债务牛将更强。

然而，光大证券首席固定收益分析师张旭认为，使用储备工具并不意味着债券泛滥或上涨。事实上，债券市场的兴衰更多地与银行间市场的回购融资成本有关，而RRR减持的意义不一定是为了降低dr007。事实上，在今年9月16日实施RRR降息后，银行间市场的流动性并没有上升，这也是主要原因。

3.房地产市场:

虽然从之前的情况可以看出，RRR降息将刺激楼市回暖，但考虑到目前房地产调控的基调“无房无炒”并没有改变，RRR降息释放的资金很难大规模进入楼市，对楼市的助推作用也不会像以前那么明显。

然而，少总比没有好。中央经济工作会议提出要“全面落实”，强调建立“三个稳定”(稳定地价、稳定房价、稳定预期)的长效管理和调控机制。多项分析预测，在明年“禁止住房投机”的总原则下，许多城市的房地产调控政策将略有放松，房地产融资政策也将略有放松。王庆指出，在降息周期下，房地产投资正享受着强有力的支持，因此没有理由认为明年空房地产。

4.外汇市场:

从理论上讲，降低RRR汇率和降息会推动汇率走低，但在现实中，汇率的短期走势会受到多种因素的影响，尤其是中美贸易谈判的进展已经成为近期人民币汇率走势的主要影响因素。随着中美两国有望签署第一阶段经贸协定，人民币兑美元汇率不断走强，并回到了“7”以内。预计短期内人民币兑美元汇率将在7左右继续双向波动。

a股的哪些部门受益？

这家RRR减持机构普遍认为，这将直接惠及a股。什么是有益的部门？

华泰宏观李超团队认为，RRR降息将释放流动性，有利于股市和债市，而信贷扩张的第一枪将有利于稳定经济基本面预期和市场风险情绪。降低企业成本也将有利于整个股市。就银行而言，通过扩大信贷来弥补价格，我们也可以对冲降息的负面影响。我们对股票市场的表现持乐观态度，并继续认为政策友好性、社会福利增加和经济稳定预期升温等因素是叠加在一起的。在第一季度，这种风格很可能会转向周期。短期而言，债券市场可能受益于存款准备金率下调和贷款准备金率下降，但短期10年期政府债券的收益率可能受到空的影响，或者受到经济稳定预期的影响。

中泰证券(China tai Securities)宏观首席分析师梁忠华认为，得益于流动性的边际宽松，股票的结构性机会仍在科技和医药等新的经济领域；房地产领导者继续受益于政策放松。债券市场难以承受，短期调整是一个机会。

中信建设投资(CITIC Construction Investment)首席策略师张玉龙表示，此次RRR降息有四个方面:一是对冲银行股贷款对锚的影响，降低银行成本，确保银行和金融体系的稳定；二是补充春节流动性，确保流动性充裕稳定；第三，配合发行特殊债券等反周期调整工具，促进反周期调整；第四，这对市场很有帮助。a股将继续大幅上涨，房地产、建材、建筑和经纪公司以及银行等“周期+金融”是最主要的品种。

根据方正的策略，在RRR削减之后，它将不同于9月份RRR的整体削减。核心在于对经济运行的预期已经改变，暖冬市场将继续。类似于2016年3月的RRR降息，经济将迎来一个阶段性的稳定，股市将迎来一个做更多事情的窗口。从配置方向来看，应关注估值低、春节前周期早的品种，对2020年全年的增长方式持乐观态度。RRR减排后，金融、房地产、汽车、建材等估值低、经济周期早的行业可以积极布局。2020年宽松的货币环境有利于降低实体经济的融资成本，尤其是科技企业的试错成本。风险偏好有机会持续改善。我们对全年的增长持坚定乐观态度，并关注电子、媒体、计算机、新能源汽车和医疗器械等行业。

光大证券的配置建议如下:1 .循环:适当添加循环产品。回顾过去十年的春季市场，从超额回报的概率来看，建材、轻工制造业、基础化工和机械行业在周期中游表现优于市场的概率较高。2.消费:汽车等选择性消费更好。基于经营现金流的分析表明，汽车和纺织服装值得关注。这一观点也得到最新汽车销售数据的支持。3.tmt:可以连续持有，也可以在大幅调整后加入。从全球来看，中国、美国、日本和欧洲的半导体销售额同比增长率仍在提高。放眼中国，通信等电子设备制造业固定资产投资增速继续加快。4.金融:对经纪人和股份制银行保持乐观。过去十年春季市场的恢复表明，股份制银行获得超额回报的可能性更高。

来源：索菲亚回声报中文网