《证券法》升级！资本市场法治化不断夯实

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■我们的记者孙昭

作为资本市场的基本法，《证券法》的修改关系到市场建设和各方的切身利益。2019年12月28日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》(以下简称《新证券法》)，将于2020年3月1日起施行。

国务院发展研究中心金融研究所副研究员汪洋在接受《中国经济时报》采访时表示，《证券法》是资本市场的“基本法”。近年来，随着国内外环境和形势的不断变化，资本市场也在不断发展，其中包括设立科技局和试点注册制度的做法。《证券法》的“升级版”标志着中国资本市场市场化和法治化道路上又迈出了关键的一步，将对资本市场产生一定的影响。

中国人民大学商法研究所所长刘俊海对《中国经济时报》表示，升级后的《证券法》是一部对投资者友好的法律。这部法律贯彻了以人为本的发展思想，有利于不断增强公众投资者的获取感、幸福感和安全感，有利于稳步提升上市公司质量和核心竞争力，有利于推进资本市场治理体系和能力的现代化，有利于提高资本市场服务实体经济发展的能力，有利于优化资本市场诚信、公平、公正、共赢、包容的生态环境，有利于全面建设投资者友好型小康社会。

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新《证券法》废除了发行审核委员会制度，重构了证券发行程序。在规定国务院证券监督管理机构依法负责证券发行申请登记的基础上，允许证券交易所依照国务院和国务院证券监督管理机构的规定对公开发行的证券申请进行审查。

新《证券法》第二章规定了全面实施公开发行证券登记制度改革的原则，系统构建了以审慎的形式审查为核心、严格的法律责任追究为支撑的基于充分信息披露的登记制度规则体系。

汪洋说，注册制度的全面实施意味着流通环节市场化水平的不断提高。同时，这也意味着资本市场的市场化水平将会大大提高。

他指出，通过决定哪些公司可以上市来满足企业和发行人的需求更好，而不是最初的监管机构。随着资本市场市场化的推进，它将对经济的高质量发展起到更好的支撑作用，为实体经济服务。

“哪些公司可以上市？过去，它指的是具有可持续盈利能力的企业，但现在它指的是具有可持续经营能力的企业。盈利并不一定意味着你必须有能力继续经营。下一步，利润将不再是上市的唯一必要条件。”汪洋说道。

刘俊海表示，注册制度的实施将有助于改善上市公司的治理，提高上市公司的质量，扭转资本市场脱离实际的现象，鼓励资本市场资源流向有责任、有追求的实体经济企业。

他指出，为鼓励优秀上市公司脱颖而出，从源头上消除因制度设计不合理造成的公司财务舞弊现象，新《证券法》对证券发行条件进行了精简和优化，将股票发行从“可持续盈利能力”转变为“可持续经营能力”，并大幅简化了公司债券发行条件。

“降低这一法律门槛可以适应不同的产业模式和盈利模式，有助于鼓励公司提高产品或服务的竞争力，追求公司的长期利益和长期价值，并有助于投资者建立价值投资。概念。”刘俊海说。

同时，他认为必须积极稳步地推进登记制度的改革，不可能走自己的路，轻率地付诸行动。为确保登记制度改革的协同性、系统性和有序性，新《证券法》授权国务院规定证券发行登记制度的具体措施、具体范围和实施步骤刘俊海说。

此前，中国证监会法律部主任程也表示，证券市场有不同的行业、不同类型的证券，客观上不可能一步到位、一蹴而就。目前的条例是要留出一个系统，逐步实施登记制度。

消费者保护已经成为焦点

在整个修订过程中，除了新增加的完善投资者保护制度的专门章节外，新《证券法》中的许多章节和条款都大大增强了投资者保护的力度。事实上，根据各国证券法，投资者的保护正在得到改善。

业内人士认为，一方面，立法者之所以强调投资者保护，是因为投资者是证券市场的资本提供者，没有投资者的证券市场和他们的资本投资将会像一具失血的尸体。另一方面，在资本市场中，投资者与上市公司或发行人之间存在信息不对称，容易受到违法行为的影响。

中国资本市场规模巨大，其中中小投资者数量巨大。据统计，中国资本市场的投资者人数高达1.5亿，其中95%以上是中小投资者。从这个角度来看，投资者的保护直接关系到亿万人民的切身利益，也是以人为本的发展理念在资本市场的体现。

刘俊海说，多年来，中国资本市场之所以短暂而起伏，不能简单地归咎于缺乏资金，而是缺乏信心、诚信和法治。这些不足可归因于公平文化和法治精神。

刘俊海认为，要确保中国资本市场的长期稳定，增强中国资本市场的抗风险能力，就必须增强投资信心；增强投资信心的关键是加强资本市场的法治，推进资本市场治理的现代化，促进资本市场的善治。为了推进资本市场治理的现代化，我们必须构建一部对投资者友好的证券法。

汪洋说，无论是股票市场还是债券市场，只强调发行人的利益是不可行的。近年来，债券市场违约事件频频发生，这实际上与公司治理水平低下和投资者保护不足有关。

“投资者保护制度是新证券法中非常重要的一点，对资本市场和未来发展至关重要。此外，随着登记制度的不断推进，如果投资者保护制度跟不上，效果可能会大大降低。因此，登记制度和投资者保护制度应同时得到促进。”汪洋说道。

严厉的惩罚成了焦点

近年来，各类犯罪分子打着“股票投资”的幌子，披着“金融创新”的外衣，从事损害投资者权益的违法犯罪行为，破坏了资本市场秩序。

修订后的《证券法》大大增加了对证券违法行为的处罚，增加了证券违法行为的成本，提高了证券违法行为的民事责任。

据记者了解，新《证券法》共有44条关于法律责任的规定。这种严厉的惩罚能保证资本市场的健康发展并威慑违法者吗？

刘俊海指出，为了消除资本市场的混乱，法律责任制度必须发挥“三起三落”的社会功能:一是增加失信成本，减少失信收入，保证失信成本高于失信收入；二是提高兑现承诺的收入，降低兑现承诺的成本，保证兑现承诺的收入高于兑现承诺的成本；第三，提高维权效益，降低维权成本，确保维权效益高于维权成本，有效扭转值得信赖的受害者必须杀鸡取卵的尴尬局面。

“由于不诚实没有成本效益，市场参与者将重新调整他们的核心价值观，改变他们忘记事情的行为模式，并有意识地避免未来的不诚实行为。”刘俊海说。

汪洋说，违反者不会因为法律的修改而被完全清除。然而，证券法的升级将大大增加违法成本，迫使违法者考虑成本和收益。如果收益低于成本，罪犯就不会有违法行为。因此，新《证券法》大大增加了违反法律法规的成本，这将在一定程度上对违法者的行为产生良好的威慑作用。此外，我们必须坚决执行法律和法规，以便有法可依，违法必究。当有法律依据并得到有力执行时，它不仅是一种威慑效果。

随着中国资本市场全球化进程的加快和互联网时代的到来，刘俊海表示，新《证券法》第2条第4款确立了长臂管辖原则，明确了新《证券法》的域外适用效力，并将《证券法》规定的法律责任制度延伸至在境外从事证券发行和交易活动、扰乱国内市场秩序、损害国内投资者权益的违法行为。违法者的法律责任不仅包括民事责任，还包括行政处罚、刑事责任和信用制裁。

“新证券法落地生根后，监管部门、上市公司和中介机构有必要严格按照理性自主、严格自律、规范执法和公平正义的理念消除分歧，建立共识。只有这样，中国资本市场的法治环境的稳定性、公平性、透明度、可预测性和公信力才能进一步增强，中国资本市场也有望成为服务实体经济的加油站。”刘俊海说。

汪洋说，2020年3月1日，新证券法将很快实施。从短期来看，这将对资本市场起到很好的推动作用。中长期来看，资本市场改革步伐将加快，投资者信心也将增强。

来源：索菲亚回声报中文网