招商宏观：CPI升势暂缓 PPI收窄降幅

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2020年1月9日，国家统计局发布:2019年12月，居民消费价格指数同比增长4.5%，前一年为4.5%；上月0.0%，上月0.4%；Ppi同比下降-0.5%，之前的数值为-1.4%；环比比率为0.0%，上一个值为-0.1%。

首先，cpi同比持平，牲畜肉的贡献变为负值，但新鲜蔬菜和运输燃料的贡献增加了

A.居民消费价格指数同比增速持平，其中猪肉贡献下降0.33个百分点，畜肉、食品、烟草和酒类贡献也有所下降，但新鲜蔬菜、交通和通讯贡献分别上升0.17和0.22个百分点。

B.食品类同比增速回落至17.4%，前一年为19.1%；非食品类商品的同比增长率上升至1.3%，连续两个月上升。

C.居民消费价格指数的增长率下降到0.0%，这主要是由于猪肉项目的下降。从10月下旬到11月下旬，全国猪肉平均批发价有所下降，11月底稳定在43.5元/公斤，2020年后再次上升，1月8日达到46元/公斤。

d与2020年cpi同比增长率相对应，基数因素决定其峰值可能出现在1月份，上半年将继续保持在较高水平，但从以畜肉为主的新的价格上涨因素来看，趋势将回落。目前，应注意新鲜蔬菜等季节性因素和燃油等外源性影响。

第二，生产者价格指数同比增速明显收窄，环比继续运行在-0.1，0.1的小范围内

A.生产者价格指数的同比反弹仍然主要是由于价格上涨的消退，新的价格上涨的贡献低于前三个月。从分类上看，生产资料项目下降1.2%，以前值下降2.5%，降幅明显缩小；生活资料类项目同比增长1.3%，同比增长1.6%，增速回落。

B.生产者价格指数的增长率已经连续五个月在(-0.1，+0.1)的范围内运行。

C.根据不同行业的ppi数据合成的所有工业产品的ppi由相应行业的运营收入加权。目前，占5%以上的大部分重要行业仍面临通缩压力，但也有普遍好转的迹象。

D.生产者价格指数恢复的积极信号不断增加。但是，在坚持房地产长期机制和稳定宏观杠杆率的条件下，预计反周期调整将是适度的，ppi上升势头将是有限的。综合预测，2020年平均生产者价格指数增长率为0.4%，最低点将出现在第二季度。

以下是主要内容:

一、12月cpi分析与展望

(cpi持平，猪肉贡献下降，新鲜蔬菜和燃料贡献增加

cpi同比增速保持在4.5%，食品、烟草、酒类占比3.82个百分点，其中畜肉占比2.94个百分点，猪肉占比2.34个百分点，占比比上个月下降0.33个百分点；然而，新鲜蔬菜的同比增速继续加快，其对cpi的贡献率上升至0.26个百分点，较之前的0.09个百分点提高了0.17个百分点。此外，汽车燃料同比增速由负转正，导致交通通信项目对cpi的同比贡献上升至-0.07个百分点，之前的值为-0.29个百分点，阻力降低了0.22个百分点(图1和图2)。

12月份，食品类同比增速降至17.4%，非食品类同比增速升至1.3%，连续两个月上升。

cpi环比增速降至0.0%，连续两个月下降，原因是猪肉类商品环比大幅下降(图2)，对cpi的贡献率从上月的0.18个百分点降至-0.27个百分点，导致食品、烟草和酒类的总体贡献率从0.48个百分点降至-0.05个百分点。

(2)猪肉生产能力的边际恢复将进一步规范价格回报

cpi猪肉项目增长率的下降反映了自10月下旬以来猪肉价格的调整。从10月下旬到11月下旬，中国猪肉平均批发价下降了近20%，11月底后稳定在43.5元/公斤，2020年后再次上升，1月8日达到46元/公斤。对此有两种解释。首先，猪肉价格之前上涨过快，与牛、羊和鸡的价格对比发生了显著变化(图5)；其次，自去年10月以来，猪肉产能已经恢复(图6)。预计猪肉价格将随着供需缺口的恢复而下降，与cpi相对应的猪肉项目同比增长率可能在2020年第一季度进一步下降。

(3)2020年cpi走势展望

当月cpi同比增长率可分为两个部分:上涨和新的价格上涨。根据2019年12月的数据，可以估计2020年四个季度的涨幅分别为3.4、3.2、2.2和0.2个百分点，其中1月份的4.0个百分点是全年的峰值，这意味着2020年上半年cpi可能会继续保持在3.0%以上。目前，新的价格上涨因素主要是由牲畜肉类项目的下降，所以cpi同比增长率的趋势也将趋于下降。当然，它还需要新鲜蔬菜和水果的季节性影响，以及运输燃料的外源性影响。

二、12月生产者价格指数分析与展望

(1)生产者价格指数的反弹主要是由于价格上涨，新的价格上涨因素仍然不足

Ppi同比从-1.4%反弹至-0.5%，涨幅贡献从上月的-1.0个百分点降至0；新的价格上涨因素贡献-0.5个百分点，低于前3个月。从分类上看，生产资料项目下降1.2%，以前值下降2.5%，降幅明显缩小；生活资料增加了1.3%，以前的价值为1.6%，而增加的价值下降了。

Ppi为0.0%，之前的值为-0.1%，并且已经连续五个月在-0.1、+0.1的狭窄范围内运行。其中，生产资料从-0.2%上升到0.0%，生活资料从+0.3%下降到-0.2%；生产资料中的采矿率为0.1%，以前的值为-0.8%；原料为0.0%，以前值为-0.4%；加工业的链比率为+0.1%，以前的值为-0.1%。

(2)农副食品加工业增速下降，其他主要行业出现稳定迹象

根据不同行业的生产者价格指数数据合成的所有工业产品的生产者价格指数由相应行业的营业收入加权。目前，占5%以上的大部分重要行业仍面临通缩压力，但也有企稳回升的迹象。

从各行业同比增长率的边际变化来看，农副食品加工和非金属矿产工业的增长率有所下降；有色金属加工增长速度加快；黑色金属冶炼加工、石油、煤炭和燃料加工、化工原料和化工产品明显收窄和减少；计算机通信和电子设备制造、电力和热力、纺织工业、橡胶和塑料制品等。稍微变窄；汽车制造业、煤矿和服装、服装和服饰的衰退再次扩大。

(3)2020年生产者价格指数趋势展望

Ppi同比增长也可以分解为价格上涨和新的价格上涨。目前，加息已开始见底，2020年四个季度分别为+0.0%、-0.3%、+0.0%和-0.0%，5月份最低为-0.5%。

目前，新的价格上涨因素的积极信号不断增加。首先，自9月份以来，包括中国在内的许多全球经济体的制造业pmi都有所改善。二是国际油价、铜价和国内螺纹钢价格自9月份以来企稳回升，12月份crb综合指数同比增速回升。第三，国内工业的主要子部门显示出库存增加的迹象。

然而，在反周期调整没有明显发挥作用，长期房地产机制和稳定的宏观杠杆率落实到位的情况下，生产者价格指数的上升势头仍然有限。综合预测，2020年ppi平均增长率为0.4%，低点将出现在第二季度，但也要注意外生原油冲击。

来源：索菲亚回声报中文网