平安宏观：CPI通胀即将触顶 PPI有望延续改善

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2020年1月9日，国家统计局公布了2019年12月份的价格数据:12月份cpi同比增长4.5%(上期增长4.5%)，环比增长0.0%；Ppi同比下降-0.5%(前一时期为-1.4%)，环比下降0.0%。2019年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%，工业生产者出厂价格比上年下降0.3%。

和平观点

1)2019年12月，cpi同比增长4.5%，与上月持平；环比比率从上月的0.4%降至持平。随着生猪生产的积极变化，中央和地方的猪肉储备陆续放开，进口量增加，猪肉供应紧张状况进一步缓解，猪肉及其替代肉类的贡献下降。核心cpi同比增长1.4%，与上月持平，表明经济总需求仍然疲软。

2)非食品类产品同比和环比略有反弹，主要是受原油价格上涨的影响，这并没有导致总体通胀预期的背离，这意味着当前cpi通胀仍是结构性的。cpi同比增长率预计将在2020年1月达到峰值，可能达到5%左右。Cpi通胀已经见顶，然后在高位回落，货币政策宽松的力度和程度将逐渐加大。

3)ppi同比增长0.9个百分点，至-0.5%，主要受去年基数低和油价上涨的影响。Ppi环比下降0.1%，持平，石油和天然气开采、天然气生产和供应、石油加工、黑色冶炼等。对月环比增长贡献很大。

4)回顾过去，生产者价格指数同比增长率将继续提高。一方面，2019年1月的生产者价格指数基数仍然很低；另一方面，短期经济呈现疲软的稳定趋势，有利于工业产品价格的回升。此外，尽管美伊冲突难以进一步显著恶化，但中东局势将在相当长一段时间内保持相对紧张，油价有望在高位波动，这也将对ppi形成一定支撑。

文本

Cpi从上涨转为持平，同比增幅与上月持平

2019年12月，cpi同比增长4.5%，与上月持平，低于市场预期；环比比率从上月的0.4%降至持平。环比而言，食品价格从上月的1.8%上升至0.4%，这使cpi下降了约0.08个百分点。在食品方面，随着生猪生产的积极变化，中央和地方的猪肉储备相继到位，进口量有所增加。猪肉供应紧张进一步缓解，价格从上月的3.8%降至5.6%，对cpi的影响约为0.27个百分点。在猪肉价格下降的影响下，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋的价格都有不同程度的下降。受冷空气和大范围降雪的影响，新鲜蔬菜和新鲜水果的生产、储存和运输成本增加，价格分别上涨10.6%和0.6%。非食品类产品同比和环比均略有反弹，主要是由于原油价格上涨导致运输和通讯业反弹，这并没有造成综合通胀预期的背离。

扣除食品和能源价格后的核心cpi为0.0%，比上个月增长0.1个百分点；同比增长1.4%，与上月持平。自年初以来，核心cpi一直在向下波动，表明整体经济需求仍然疲弱。

Cpi通胀即将见顶，然后高水平回落，货币逐渐放松

目前，cpi处于较高水平，主要受猪肉及其替代肉类价格上涨的推动。非食品价格的增长率没有形成上升趋势，这意味着目前的cpi通胀仍然是结构性的，没有形成全面的通胀预期。根据农业部的最新声明，12月份放生的肥猪重量明显增加，表明春节前有更多的大猪被放生。此外，商业储备、政府储备和进口猪肉相继放开，春节期间猪肉供求基本稳定。我们认为，在政策的配合下，猪肉价格很难在春节期间大幅上涨。春节过后，猪肉价格仍有上涨势头。2020年第一季度，猪肉价格将处于高位。cpi同比增长率预计将在2020年1月达到峰值，可能达到5%左右。在当前总需求下行压力和就业压力加大的环境下，很难引发全面通胀。Cpi通胀已经见顶，然后在高位回落，货币政策宽松的力度和程度将逐渐加大。短期预测显示，2020年1月cpi环比增长1.1%，同比增长5.0%。

Ppi与前一个月持平，同比降幅缩小

2019年12月，ppi同比增长0.9个百分点，至-0.5%，主要受去年基数较低和油价上涨的影响。Ppi从上月的0.1%降至持平。其中，生产资料价格从上月的0.2%降至持平；生活资料价格从上涨0.3%变为下跌0.2%。在主要行业中，油气勘探行业增速扩大，同比增长3.8%，环比增长3.7个百分点；天然气生产和供应行业增长2.2%，扩张1.1个百分点。从下降到上升，有石油，煤炭和其他燃料加工行业，上升0.7%；黑色金属冶炼和轧制加工业增长0.4%。非金属矿产行业增长0.7%，增速下降0.1个百分点。农副食品加工业由上升转为下降0.5%。煤炭开采和洗煤行业下降了0.8%，下降幅度扩大了0.3个百分点。

回顾过去，ppi的同比增长率将继续提高。一方面，2019年1月生产者价格指数的基数仍然很低。另一方面，短期经济呈现疲软稳定的趋势。地方政府专用债券提前分散，要求提高资金使用效率，发挥金融前沿；尽管房地产处于下行周期，但短期弹性依然存在；中美贸易摩擦不确定性对制造业投资的负面影响有所缓解，有利于工业产品价格的回升。此外，尽管美伊冲突难以进一步显著恶化，但中东局势将在相当长一段时间内保持相对紧张，油价有望在高位波动，这也将对ppi形成一定支撑。短期预测显示，2020年1月，ppi将同比增长0.0%，同比增长-0.1%。

来源：索菲亚回声报中文网