光大宏观：新发专项债不再投向土储和棚改 只投基建

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2020年，提前发行特别债券1万亿元，比2019年的8100亿元增长23.5%；截至2020年1月14日，2020年特别债券实际发行额为3357亿元，明显高于2019年1月的发行总额(1412亿元)。

截至2020年1月14日，新发行的特种债券有两个特点。首先，它不再投资于土地储备和棚改，而只投资于基础设施。2019年1月，土地储备和棚改投资比例为75.9%，基础设施投资比例为24.1%。

第二，过高估计特殊债务作为资本的比例是不合适的。截至2020年1月14日，新发行专项债券用于资本的比例为3.8%，高于2019年7月至9月的比例，但远低于20%的上限。这可能部分是因为特殊债务作为资本的项目要求是重大项目，但重大项目的定义相当模糊，平台加杠杆的动机不强。现在资本项目只有铁路项目和高速公路项目。

据估计，到2020年，基础设施投资的增长率将达到6%左右，第二季度左右将达到一个高点，预计高点在7%至8%之间。

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2020年发行特种债券始于1月2日，截至1月14日，发行规模达到3357亿元。2020年发行的特殊债券有什么特点？投资的资本量有爆炸性的增长吗？下面我们对此进行分析。

特别债券的发行大大提前

2020年提前发行的特别债券数量明显高于2019年。2019年11月末，财政部网站公布，2020年预发行特种债券金额为1万亿元，较2019年的8100亿元增长23.5%。

2020年，特殊债券将提前发行。？2020年1月2日，四川发行了第一只特种债券。2019年的第一期是1月21日。从发行额度来看，2019年1月发行的专项债务实际金额为1412亿元，占提前发行金额的17.1%。一季度共发行专项债务6660亿元；截至2020年1月14日，实际发行特种债券3357亿元，占提前发行额的33.6%，发行进度明显快于2019年(图1)。

新的专项债务不再投资于土地储备和棚改

从2020年1月14日起，专项债务将不再投资于土地储备和棚改，而仅投资于基础设施建设。2019年1月，共发行专项债券1412亿元，土地储备和棚户区改造专项债券总额为1071亿元，占2019年1月专项债券总额的75.9%，基础设施投资规模仅为24.1%；截至2020年1月14日，已发行的地方政府专项债券均未投资于土地储备及棚改项目，投资方向均为基础设施建设项目。

不要高估特殊债务作为资本的比例

2019年6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》。通知指出，对于国家支持的铁路、国道等符合中央重大决策安排、具有较大示范带动作用的专项债券支持的重大项目(如国家支持的铁路、国道等)，在评估项目收入偿还专项债券本息后，专项收入具备融资条件。允许使用部分专项债券作为一定比例的项目资金，但不允许超过项目收入实际水平的过度融资。按总资本或专用债券总规模的10%左右的比例计算。

9月6日，财政部副部长徐洪才在关于加快地方政府专项债券发行和使用的新闻发布会上表示，为了吸引更多的社会资本投资，充分发挥专项债券基金在促进投资中的作用，可以作为项目资金使用的专项债券范围从现有的4个项目扩大到10个项目。这十个领域包括铁路、收费公路、干线机场、内河航运和电力枢纽及港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城市污水和垃圾处理以及供水。根据全国例会的安排，以省为单位，用于项目资本金的专项债务资金规模约占全省专项债务规模的20%。

据我们测算，2020年1月初发行的地方政府专用债券数据显示，新发行的专用债券用于资本的比例为3.8%，高于2019年7-9月的比例，但远低于20%，投资领域与允许领域相比仍然有限，主要集中在铁路和高速公路项目。

为什么用于资本的特殊债务明显低于预期？这可能部分是因为特殊债务作为资本的项目要求是重大项目，但重大项目的定义相当模糊，平台加杠杆的动机不强。现在资本项目只有铁路项目和高速公路项目。

综上所述，我们预计2020年基础设施投资增速将达到6%左右，高点在第二季度左右，高点预计在7%至8%之间。

(感谢实习生刘浩对本文的贡献)

来源：索菲亚回声报中文网