姜超宏观：保险开门红与债市配置

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保险业将在2020年有一个良好的开端。保险产品一般从每年的十月到次年的二月销售。大多数产品主要是金融产品(年金保险和万能保险)，期限为10年或更长。2018年，由于监管原因，大门没有打开，但它在2019年恢复了。海通非银行团队表示，2020年，所有上市保险公司都有了一个“良好的开端”，由于全球利率较低、银行财务回报下降等因素，年金保险产品(分红保险)的吸引力大大增强。保险业在2020年开局良好。

保险资产的配置逻辑。保费收入决定保险公司资金的使用，包括银行存款、债券、股票、基金投资和其他投资。过去五年，保险资金配置到债券市场的比例为34%-35%。股票、基金等的配置比例波动较大，而银行存款的配置比例有下降趋势。展望2020年，监管政策将影响保险公司的资产配置方向，股权比例可能上升。经济有望企稳，贸易摩擦有所缓解，银行存款分配比例可能下降。保险资金配置规模与利率趋势负相关。预计2020年保险债务配置比例将略有波动。保险资金配置债券的种类主要包括国债、地方债券、政府债券、商业银行债券、公司债券和中国债券。从过去六年保险资金配置债券的分布情况来看，国债配置规模保持不变，地方债务配置增加，国有贷款配置减少，非国有贷款配置增加，商业银行债券规模下降，公司债券规模也逐年下降，央行短期融资规模保持不变。

2020年，保险业有了一个良好的开端，新的单一保费有望在第一季度提高，这意味着保险资产的配置有望扩大。在资产配置方面，我们认为2020年股权资产配置比例有望扩大，而银行存款配置比例可能会再次缩小。债券市场的配置取决于收益率的变化，配置比例的波动幅度预计较小。从债券类型来看，2020年地方债务配置规模将继续扩大是相对确定的。

债券市场的基本约束。1月份，终端需求保持稳定，本地生产销售增速明显回升，工业生产形势良好，汽车、钢铁等行业运行速度高于去年同期。2019年12月，居民和企业中长期贷款同比大幅增加，m1和m2增速回升，社会融资余额增速持平，预计短期内经济将企稳。中美第一阶段协议正式签署，未来经济发展的不确定性下降；目前，央行的金融数据简报指出，银行体系的流动性是合理和充足的。实施低利率后，利率传导效率提高，实际整体贷款利率下降。未来市场贷款利率将由lpr决定，央行将更加关注实际利率的变化。总体上有一个moderate/きだよきだよきだよきだだよきききだだよききだだよ12，长期利率的下降趋势受到经济基本面的制约，而短期利率的进一步下降趋势受到政策利率的制约，短期债券市场将保持波动。

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1.保险的良好开端是什么

在每年10月至次年2月期间，各种保险公司集中销售一种或几种特殊产品，并利用这一机会冲掉它们的业绩。每年打开一扇好门所赚取的保费约占全年保费收入的一半，这是一笔不错的奖金。

大部分产品主要是金融产品，具体产品形式包括年金保险、分红保险、万能保险、年金+万能保险等。产品的持续时间为10年或更长，并且有不少终身产品。

2.预计它将在2020年开门

根据保险的种类，保险可以分为人身保险和财产保险。其中，人身保险包括人寿保险、健康保险和人身意外伤害保险，人身保险是人身保险的主要保费收入。分红保险和万能保险属于人寿保险范畴。在过去的10年里，分红加万能保险在寿险保费收入中所占的比例一直处于较高水平。根据三家上市保险公司的数据(图1)，2019年上半年分红加万能保险占寿险保费收入的50%以上。因此，寿险保费的增长率一般可以反映分红和万能保险的增长率，而普通保费约占年保费的一半。

寿险保费同比增长曲线呈现出一定的脉动，每年第一季度大幅上升，随后出现下降。然而，在过去的2018年，由于监管原因，大门没有打开，但它在2019年恢复。海通的非银行团队表示，2020年的“良好开端”正在按计划进行。2020年，所有上市保险公司都有了一个“良好的开端”，中国人寿、平安保险和太平洋保险都推出了各种年金保险产品(见表1)。受全球低利率、欧洲负利率和银行财务回报下降的影响，年金保险产品(分红保险)的吸引力大大增加。新的单一保费预计将在第一季度大幅提高。

3.保险资产的配置逻辑

保费收入决定了保险公司资金运用的上限。不同的市场资本配置比率反映了公司对不同市场趋势的预测和监管政策的调整。债券市场不同品种的头寸取决于产品期限结构、风险特征和收益率水平。

保险公司通过银行存款、债券、股票、基金投资和其他投资来使用资金。公司对不同市场的判断将导致保险公司资产配置比例的变化。在过去五年中，保险资金分配给债券市场的比例为34%-35%。股票、基金等的配置比例波动较大，而银行存款的配置比例有下降趋势。

监管政策影响保险公司的资产配置方向，权益比例可能上升。2019年2月，银监会发布《关于进一步加强民营企业金融服务的通知》，提出要充分发挥保险资金长期稳定投资的优势，参与化解上市公司股票质押的流动性风险。2019年7月，银监会副主席表示，银监会采取了以下政策措施:一是支持保险资产管理投资部打造上市公司股票，服务科技创新企业发展；二是鼓励保险公司增持优质上市公司。研究推进长期持有股票的保险公司资产负债管理监管评估机制，参与稳定资本市场的发展；第三，允许保险资产管理公司设立专项产品，化解上市公司股票质押的流动性风险。第四，进一步简化股权投资计划和保险私募股权基金注册程序，支持保险机构增加股权投资。下一步是在审慎监管政策下，给予保险公司更多投资主动权，进一步提高证券投资比例。

2020年1月，中国银行业监督管理委员会发布的《关于促进银行业和保险业高质量发展的指导意见》指出，银行业和保险业应在优化融资结构中发挥重要作用。银行保险机构应完善与直接融资发展相适应的服务体系，通过多种方式为直接融资提供支持，提高直接融资比重。充分发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。大力发展企业年金、职业年金和各种健康养老保险业务，多渠道促进居民储蓄在资本市场有效转化为长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化合法债转股。此外，股市的复苏对保险基金也有吸引力。

经济有望企稳，贸易摩擦有所缓解，银行存款分配比例可能下降。2014年至2017年，利率市场化继续推进，投资品种众多，存贷款基准利率下降，银行存款对保险资金的吸引力下降。2018年，金融去杠杆化开始，经济增长下降，违约风险增加，风险偏好下降，银行存款的吸引力增加。2019年上半年，社会融资增长率稳定，2019年下半年经济出现复苏迹象。中美贸易摩擦也有所缓解，资本风险偏好回升，保险机构存款占比下降。截至2019年11月，银行存款占保险资金配置的13.5%。我们预计，在2020年，随着资本风险偏好继续上升，保险资金的配置将继续下降。

保险资金配置规模与利率趋势负相关。在利率下降的牛市时期，保险资金配置债券的规模不断扩大，在2016年底达到峰值。随着债券市场的走弱，保险资金配置债券的规模也急剧下降，达到18年来的最低点。随后，随着债券市场的逐步完善，保险资本配置规模缓慢增加。

4.保险基金加上地方债务

保险资金配置债券的种类主要包括国债、地方债券、政府债券、商业银行债券、公司债券和中国票据。从过去六年保险资金配置债券的分布情况来看，国债配置规模保持不变，地方债务配置增加，国有贷款配置减少，非国有贷款配置增加，商业银行债券规模下降，公司债券规模也逐年下降，央行短期融资规模保持不变。

总的来说，保险在2020年开局良好，新的单一保费预计将在第一季度提高，这意味着保险资产的配置预计将扩大。在资产配置方面，我们认为2020年股权资产配置比例有望扩大，而银行存款配置比例可能会再次缩小。债券市场的配置取决于收益率的变化，配置比例的波动幅度预计较小。从债券类型来看，2020年地方债务配置规模将继续扩大是相对确定的。

来源：索菲亚回声报中文网