中国股权投资市场迎来第一战

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来源|零2采购研究

2020年初，一场突发疫情将席卷全国。随着新型冠状病毒感染肺炎病例的增多，其分布范围逐渐向全国乃至全世界扩散。以医务工作者为代表的无数医务工作者在这个春节回到了岗位，为“疫情”的最终胜利而不懈努力。然而，这场战争“流行病”不仅是医务人员的战争“流行病”，也是在经济增长放缓的背景下，中国社会各界普遍存在的“战争流行病”。零二点研究中心将继续关注疫情的发展，深入分析疫情对中国股权投资行业的影响，以期为行业各方提供参考和警示。

中小企业:在疫情的冲击下，一些企业面临生存困难

生产经营压力大:多数企业推迟开工，生产经营停滞影响企业收入

随着确诊病例数量的增加，2020年全国春节假期延长至2月2日，同时一些省市将春节假期延长至2月9日，以防止疫情进一步大规模爆发。但是，从企业的角度来看，疫情的爆发和停工期的延长意味着收入的中断，这将对其正常生产经营带来不利影响。一方面，餐饮、娱乐、交通等行业失去了春节假期带来的红利，业务活动几乎中断，整体收入受到疫情的直接影响。餐饮集团董事长贾早前接受采访时表示，400家线下门店已基本关闭，预计春节前后一个月的收入将损失7-8亿元。在疫情的影响下，错过了春节业务高峰期的西贝，无法维持现有的停业时间超过3个月。另一方面，推迟复工和控制运输也会对企业生产经营活动中的劳动力和原材料供应产生不利影响，导致生产效率降低，进而影响企业收入。在科技板块上市的武汉企业嘉必友2月3日发布了一份风险预警公告，称由于疫情的影响，武汉的公共交通受到影响，公司员工无法正常上班，这使得两家工厂何时恢复生产变得不确定，也无法预测对公司生产经营、财务状况和年度经营业绩的影响。

现金流紧张:员工薪酬、租赁费用等固定费用叠加，生产经营停滞，大多数企业现金流紧张

对大多数企业来说，在疫情的影响下，生产经营活动将受到不利影响，现金流入将大幅下降。然而，与现金流入下降相比，员工薪酬、租赁费用等固定费用给企业的可持续经营带来了压力。对于受影响较大的行业、依赖现金流的行业以及抗风险能力较差的中小企业来说，短期资金周转问题很可能最终会转化为企业生存问题，从而影响行业乃至整个经济的长远发展。

融资更加困难:在生产经营和现金流的影响下，企业融资更加困难

受疫情影响，企业现金流入减少，而员工工资、租赁费用等固定费用难以在短时间内减少，导致企业现金流紧张。一方面，企业在现金流紧张的情况下需要面对债务偿还的压力，另一方面，如果疫情持续时间较长，还需要考虑资金来源以维持自身的生产经营。然而，随着生产经营的停滞和缺乏持续稳定的现金流，中小企业和初创企业将更难筹集资金，无论是债务还是股权。

股权投资市场:困境与新机遇

筹资:短期内很难筹集到资金。目前，疫情已分阶段对中国实体经济造成负面影响。虽然这不会改变经济长期改善的基本面，但可能会加剧中国股票投资市场短期融资的困难局面。对lp而言，个人投资者、上市公司和其他非上市企业都受到疫情的影响。从短期来看，资金的主要流向应集中在企业的正常经营上，出资的步伐必然会放缓；然而，以政府引导基金和政府资助平台为代表的国有lp受行政管理和预算的影响很大，其活动也将下降。对于投资机构来说，资金筹集的相关工作将更加难以操作。由于一些国家政府的临时入境禁令以及lp对中国经济未来发展的不确定性，海外融资难度进一步加大；在线工作无法完全取代现场调整和面试等操作流程，这也将在短期内对投资机构的筹资活动产生不利影响。特别是对于一些前一年没有顺利筹集资金的中小机构来说，“弹药”已经不足，疫情的爆发无疑更为严重。在这种背景下，中国股票投资市场将继续存在机构洗牌和分化的现象。

虽然疫情在短期内对我国实体经济产生了一定程度的负面影响，但中央政府和地方政府相继出台了一系列措施，帮助中小企业解决疫情防控期间面临的困难。在股权投资领域，2020年2月1日，中国资产管理协会发布了《关于防控期间私募股权基金登记备案相关工作安排的通知》，通过建立防控相关领域资产管理产品备案绿色通道，确保了防控期间私募股权基金行业相关业务的顺利开展。 适当延长新注册私募股权基金管理人完成首批私募股权基金产品备案的期限，以及私募股权基金管理人及其管理的私募股权基金提交和更新各类信息的期限。

投资:在机遇和挑战并存的影响下，部分投资对象面临生存危机，投资机构日常投资活动暂停，投资风险上升，这也给中国股票投资市场带来巨大挑战。从被投资企业的角度来看，由于大部分企业处于起步阶段，盈利能力不足，但发展速度快，前景好。业务发展和扩张对资金的需求更高。然而，在疫情的影响下，相关行业被投资企业的收入可能大幅下降，企业的股权或债权融资也面临巨大压力。因此，为了维持生存状态，支出减少，发展速度减慢，严重的情况可能会因资金链断裂而被市场淘汰。从投资机构的角度来看，一方面，被投资企业面临的生存危机导致投资风险，投资机构投资后管理的重点将是帮助被投资企业进行现金流管理，度过难关；另一方面，机构的线下投资活动也会受到疫情的影响，现场调整和访谈活动不会在短时间内进行，从而减缓了投资活动。

尽管疫情给被投资企业和投资机构带来了巨大的挑战，但除了影响，还有希望。对于被投资企业来说，一方面，生产经营的停滞有利于创始团队反思过去的经营决策，调整企业的经营模式。例如，这种流行病已经使市场看到在线应用场景取代离线开发的潜力，各种行业可能会在线扩张。商业；另一方面，在困难环境中生存不仅有利于后续融资减少竞争，而且有机会通过并购一些陷入困境的企业来迅速扩大其业务规模。对于投资机构来说，网上教育、网上办公、生物医药、b2b等领域充分体现了自身在疫情中的行业优势，否则将迎来快速增长。如果之前有一个布局，它将为未来资产增值的机构带来可观的回报。此外，整体市场受到经济下行压力和黑天鹅事件的影响，优质资产可能因资金短缺而被回调寻求融资，投资机构可以借此机会配置优质资产。

退出:分阶段下降，并长期保持乐观

黑天鹅事件重创中国股市。春节后，a股首个交易日再次出现“1000股涨停”，上证综指下跌7.7%。值得注意的是，中国股市于2月4日开始反弹，上证综指连续两个交易日小幅上涨。根据零点二宝研究中心的数据，在2019年vc/pe支持的IPO中，2020年2月5日a股市场个股市值较1月23日下降了5.0%，较2月3日11%的整体跌幅有所改善。我们认为，在未来，在市场风险规避和企业利润不佳的影响下，中国股市在短期内将处于疫情冲击后的不稳定状态。由于短期内股价相对不稳定，且在疫情防控下难以开展审计、报告、发行等线下工作，被投资企业可能会倾向于搁置ipo进程，因此短期内股权投资市场上市后退出的数量将会减少。此外，并购、股权转让等其他退出方式下所要求的全面调整、面谈、谈判、协议签署等线下活动，由于疫情原因难以开展，整体退出市场将呈现阶段性下降趋势。然而，中国经济近年来稳步发展，退出环境不断改善。流行病对退出市场的负面影响只存在于短期内。从长期来看，在投资机构退出压力加大的内部因素和科技板块开放等优惠政策的外部因素的驱动下，我国投资机构的退出渠道不断扩大，退出形势乐观。

图1上海综合指数(2020年1月2日-2020年2月5日)

表1 2019年(2020年2月5日)风险投资/私募股权支持的中国企业首次公开发行市值变化

宏观和国际贸易对工业的间接影响

宏观经济影响:短期宏观经济受挫，中期经济基本面回归将发生变化

新型冠状病毒肺炎疫情的迅速蔓延将不可避免地对中国的宏观经济趋势产生影响。目前，流行病预防和控制的主要措施是减少人口流动，鼓励在家里隔离和保护，减少人口集中。在这种影响下，投资、消费和出口三驾马车受到了显著影响，并将在短期内大幅下降，同时伴随着失业率上升以及原材料和消费品价格上涨。其中，消费首当其冲。受人口流动性急剧下降的影响，消费需求和供给都大幅下降。此外，在当前新型冠状病毒疫情和禽流感的双重打击下，居民的恐慌导致了抢购商品，cpi短期内将会上升。然而，值得认识的是，随着防疫措施的实施和居民恐慌情绪的积极引导，cpi将逐步下降并趋于稳定。同时，国际贸易也会遭遇一些波折。随着肺炎疫情对中国经济的不利影响持续上升，中国的出口也将受到不利影响。尽管世卫组织仅将中国新的冠状病毒爆发列为国际关注的公共卫生紧急事件，但并未建议各国采取限制性措施限制国际旅游和贸易。然而，根据外交部的统计，包括美国在内的62个国家已经采取了移民控制措施来预防和控制肺炎。总的来说，虽然中国经济在短期内受疫情影响较大，但在我国经济发展基本面的大力支持下，加上国家政府为防控疫情出台的货币和财政政策的努力，未来经济复苏的趋势难以阻挡。

行业影响:餐饮、旅游、电影、娱乐等消费娱乐领域的企业短期内受到很大影响

短期内，以线下活动为主的娱乐消费大幅下降，餐饮、旅游、电影、娱乐等大型消费娱乐企业收入大幅下降:根据《猫眼》专业版数据，2019年春节电影总票房达到68.68亿元。2020年1月23日，7部电影同时宣布退出，春节票房被“清空”；与此同时，由于员工返岗延迟和运输受阻，制造业和运输业将间接受到影响:根据交通部发布的数据，春节前24天(1月10日-2月2日)，全国铁路、公路、水路和民航共运送旅客12.84亿人次，同比下降27.5%。其中，春节假期为10天，预计全国铁路、公路和水路将走向全国。从长远来看，上述行业在疫情得到控制后会出现反弹，受疫情防控过程中相关经验教训的影响，一些行业将从中受益，成为未来的发展方向，主要包括生物医学、网络教育、2b、vr/ar、无人机、智能机器人等。例如，为了避免疫情控制期间学生学习的影响，网上教学已成为许多省份确保中小学生按时入学的一项重要措施；培训机构还积极使用在线培训功能来维护培训课程，同时减少学生的外出次数；目前，当建设因疫情而延期时，网上办公已经成为企业的普遍选择，阿里“钉子”、腾讯“微信”、华为威林、字节跳动“舒菲”等远程办公产品都是企业的高频工具。同时，无人机、虚拟现实等产品在疫情防控过程中发挥了不可替代的作用，为商场无人监管和网上零售等活动提供了技术支持。在未来，这样的产品或行业将受到市场的高度赞扬。

总体而言，科技创新充分发挥了在疫情防控中的支撑作用。由疫情引发的中国企业和中国经济发展的困难时期，已经成为帮助传统企业拥抱互联网、推动未来更多产业整体发展或走向网络平台模式的加速器，中国传统产业升级步伐将进一步加快。同时，在疫情结束仍不确定的现状下，我们建议受疫情影响较大的餐饮、娱乐等大型消费行业积极寻求模式创新，加强网上业务发展；另一方面，在人员、物流和资本流动缓慢的情况下，要注意开源节流，加强现金流管理。

政策措施和建议

国家政策:货币和财政政策共同支持流行病的预防和控制

面对疫情对中小企业的影响，我国政府高度重视，出台了相关政策，有效控制疫情蔓延，大力支持中小企业渡过难关。在财税政策方面，中国人民银行、财政部、中国保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局、中国科学技术基金会等部门出台了相关政策，从财政补贴、优化行政审批、减税免税、利率调整、外汇调整等多方面支持实施疫情防控工作。主要举措的概要见附件1。

地方政策:为了支持中小企业度过难关，苏北等城市出台了严厉措施

与此同时，以北京、上海和苏州为代表的地方政府出台了一系列支持中小企业度过难关的重大政策。2月2日，苏州市率先下发《苏十条》，要求确保小微企业信贷余额不下降，确保小微企业融资成本降低，发挥各政策性银行“国家队”作用，鼓励金融机构提供平价金融服务。随后，上海和北京都出台了相关措施，预计上海的社会保障缴费负担将减少100多亿元；北京出台了19项重大措施支持防控工作，其中受影响最严重的行业可将疫情期间应缴社会保险费的征缴期限延长至7月底。由此可见，北上苏联的政策出台在全国起到了标杆作用，为其他城市的政策制定提供了借鉴。随后，青岛市出台了《关于支持中小企业稳定运行和发展的若干政策措施的通知》，将落实帮助企业稳定岗位的政策。参保企业不裁员或员工人数较少的，可退还上一年度实际缴纳的失业保险费的50%。

除苏北等城市外，我们呼吁更多地方政府充分认识中小企业面临的实际困难，制定切实可行、有针对性的扶持政策，做好政策落地和配套服务，确保政策的准确性和一致性，有效帮助企业渡过这一特殊时期的难关。

结论

疫情是无情和深情的。在疫情肆虐之际，中国的股权投资业通过捐赠物资、资金以及与被投资企业的合作，给冬天带来了一股暖流。据中国资产管理协会不完全统计，截至2020年2月2日晚，私募行业捐赠的物资和资金已达2.23亿元。私募股权和风险投资基金管理机构在捐赠的同时，积极引导和推动所投资的生态链企业以多种方式参与抗击疫情，决定或实现捐赠总额8.05亿元。用朋友圈子里最近的一句话来说，“没有不可逾越的冬天，也没有不可逾越的春天。”逆境越多，我们就越应该相信价值投资和中国经济的弹性。加油武汉！加油，中国！零二点研究中心将继续关注疫情的发展，并发布一系列观察文稿，敬请关注！

附件1:中国政府各部门发布的部分货币政策和财政政策摘要

来源：索菲亚回声报中文网