华创宏观1月通胀数据点评：新高背后 通胀蒙疫情阴影

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第一，cpi:春节错位和疫情下5个高点的突破

2020年1月，cpi同比增长5.4%，创下2012年以来的新高。Cpi环比上涨1.4%，高于去年1月份的春节。

食品和非食品的同比增长率都进一步扩大。在食品项目中，1月份新鲜蔬菜的环比增幅最高，这是由于春节期间需求增加，以及在COVID-19流行病的刺激下供应不足。猪肉价格环比上涨8.5%。在春节的需求下，供需关系依然紧张，但供方生猪屠宰环比回升和中央储备猪肉的大量投放，无疑缓解了猪肉价格飙升的压力。春节期间，除了鸡蛋和谷物之外，其他食品价格也出现了上涨。

非食品类商品整体价格温和上涨。在运输和通讯方面，虽然伊朗局势在1月份暂停，但国际原油价格略有疲软，国内汽油和柴油价格下跌。然而，由于1月份春节期间海归的大量涌入，对交通服务的需求有所增加，推动交通和通讯的环比增长1.4%。1月份住宅项目同比增长0.5%，环比持平。

第二，cpi趋势预测:食品和非食品的长期划分

未来，随着春节错位效应的消退，疫情对居民消费的影响将被全年cpi的逐渐下降所掩盖，cpi走势预计全年将会下降。然而，cpi结构中食品和非食品价格之间的分割将会延长。

在食品方面，疫情对食品价格的影响主要影响供给方面，而需求方面相对刚性。短期而言，食品价格仍将在2月份受到影响。虽然在第一周，在政府的供应分配下，食品价格保持稳定，没有再次上涨，但批发和零售价格之间存在偏差，或者反映在该国分散的运输环境中，目前的食品供求仍然相对紧张。从长远来看，政府采取了一系列措施来确保农业生产，这有利于稳定长期粮食生产。受益于此，预计全年粮食供应将得到保证，粮食价格不会进一步飙升。然而，生猪再养殖的环境更为恶劣，或者说预示着本轮生猪价格居高不下的时期将会比以前更长，前三季度很难看到明显的回落。

在非食品方面，流行病对食品价格的影响主要作用于需求方面。除了由COVID-19流行病引起的保健或价格上涨外，服务业、娱乐业和运输业都是受该流行病影响最大的行业。短期来看，今年春节期间，旅游行业完全停办，大型群众性活动基本停办，交通行业许多省份的跨省公交和城市公交也停办。对消费者需求的影响甚至超过了2003年非典的影响。从长远来看，COVID-19流行病可能导致第一季度经济增长率下降2-3个百分点。即使第一季度疫情得到很好的控制，经济低迷的影响也会大大削弱居民的消费能力，社会消费需求也不会很快反弹。非食品和核心消费物价指数将长期陷入困境。

第三，生产者价格指数:价格第一次上涨时被暴力打断

1月份，生产者价格指数同比上涨0.1%。油气开采和石油加工增长最快。2020年初COVID-19的爆发无疑会猛烈地打断ppi的上升趋势。原本预计一季度专项债务的落地将推动基础设施发展，但现在疫情已导致整个建筑业和制造业停止运转，大宗商品价格走势已经开始显现迹象。

从长远来看，即使疫情得到控制，一些基础设施和制造业仍能在第二季度的反周期刺激下提高产量。需要注意的是，流行病影响下的现金流损失将极大地削弱企业的投资意愿。

风险预警:COVID-19疫情控制效果低于预期，禽流感疫情蔓延。

报告目录

报告正文

第一，cpi:春节错位和疫情下5个高点的突破

(一)居民消费价格总水平同比高

2020年1月，cpi同比增长5.4%，创下2012年以来的新高。Cpi环比上涨1.4%，远高于去年1月份的春节。

(二)消费物价指数的细分:食品和非食品价格总体上升

1月份，食品和非食品的同比增长率都进一步扩大。食品类商品环比增长4.4%，同比增长率降至20.6%。非食品类商品价格环比上涨0.6%，同比上涨1.6%。从更广泛的角度来看，食品、烟草和酒精的同比增幅仍高达15.2%，推动cpi上涨近4.6个百分点，涨幅近0.7个百分点。其他项目呈稳定趋势，春节期间文化娱乐活动支出增加，非食品部分也增加了cpi的拉动。

在食品项目中，1月份新鲜蔬菜的环比增幅最高，这是由于春节期间需求增加，以及在COVID-19流行病的刺激下供应不足。在1月底疫情的影响下，当地紧急出台控制措施，省市间交通受阻，新鲜蔬菜和新鲜水果供应出现问题。一些城市甚至抢劫，导致新鲜蔬菜价格同比上涨15.3%，同比上涨17.1%。

除了新鲜蔬菜，1月份猪肉价格环比上涨8.5%，同比上涨116%。在春节的需求下，供需关系依然紧张，但供应方生猪数量逐月增加和中央储备猪肉的大量投放，无疑缓解了猪肉价格飙升的压力。1月份，生猪价格上涨推动cpi同比上涨近3.5个百分点，这是1月份cpi创纪录高位的主要原因。春节期间，除了鸡蛋和谷物之外，其他食品价格也出现了上涨。

非食品类商品整体价格温和上涨。在交通运输方面，1月份伊朗局势暂停，国际原油价格小幅走弱，国内汽油和柴油价格也分别下跌了3.7%和4.0%。然而，与此同时，在春节期间有大量的返回者(注意，大多数流行病控制措施发生在春节之后)，并且对运输服务的需求增加，这导致环比增加1.4%，同比增加0.9%。1月份住宅项目同比增长0.5%，环比持平。此外，春节临近，娱乐服务需求增加，美发、家政服务和汽车维修保养价格分别上涨5.2%、4.7%和4.6%。

(三)cpi趋势预测:长期食物和非食物的划分

在疫情影响和春节错位效应的对冲下，1月份cpi仍处于较高水平，但未来春节错位效应消退后，全年cpi逐渐下降将掩盖疫情对居民消费的影响，预计全年cpi走势将有所回落。然而，cpi结构中食品和非食品价格之间的分割将会延长。

在食品方面，流行病对食品价格影响的扰动主要作用于供给方面，而需求相对刚性。短期而言，食品价格仍将在2月份受到影响。尽管在政府的供应分配下，食品价格在第一周保持稳定，没有再次涨价，但以北京的高频价格为例，批发和零售价格之间的偏差，或反映在全国分散的运输环境中，仍然相对紧张。从长远来看，政府采取了一系列措施来确保农业生产，这有利于稳定长期粮食生产。

2月4日，农业和农村事务部要求各地不要非法拦截小动物、家禽和养殖动物的运输车辆、饲料运输车辆和畜产品，关闭屠宰场、封闭村庄和切断道路，维护畜牧业正常的生产和销售秩序，确保肉、蛋、奶的市场供应。自2月7日以来，国家发展和改革委员会已经公布了第一批中央冻猪肉储备。受益于此，预计全年粮食供应将得到保证，粮食价格不会飙升。然而，生猪再养殖的环境更为恶劣，或者说预示着本轮生猪价格居高不下的时期将会比以前更长，前三季度很难看到明显的回落。

在非食品方面，流行病对食品价格的影响主要作用于需求方面。除了由COVID-19流行病引起的保健或价格上涨之外，服务业、娱乐业和运输业都是受该流行病影响最大的行业。短期来看，今年春节期间，旅游行业完全停办，大型群众性活动基本停办，交通行业许多省份的跨省公交和城市公交也停办。对消费者需求的影响甚至超过了2003年非典的影响。从长远来看，COVID-19流行病可能导致第一季度经济增长率下降2-3个百分点。即使一季度疫情得到很好的控制，经济低迷的影响也会大大削弱居民的消费能力，社会消费需求的复苏也不会很快反弹。非食品和核心消费物价指数将长期陷入困境。

第二，生产者价格指数:价格第一次上涨时被暴力打断

(一)生产者价格指数总体情况:同比略有增长

1月份，生产者价格指数同比上涨0.1%。此外，生活资料价格的按年增长持平于1.3%。

与去年同期相比，油气开采、黑矿采选、农副食品加工、石油加工和有色金属矿采选增幅最大。1月份，生产者价格指数具体为石油和天然气开采(17.5%)、黑矿开采(8.9%)、农副食品加工(7.2%)、石油加工(4.6%)和有色金属开采(3.7%)。按月计算，石油和天然气开采、石油加工、天然气生产和供应、有色金属加工和有色金属开采和选择增加最多。1月份，生产者价格指数具体为石油和天然气开采(4.3%)、石油加工(1.8%)、天然气生产和供应业(1%)、有色金属加工(0.6%)和有色金属采矿和选矿(0.4%)。

(ppi趋势判断:复苏趋势被暴力打断

2020年初COVID-19的爆发无疑会猛烈地打断ppi的上升趋势。原本预计一季度专项债务的落地将推动基础设施发展，但现在疫情已导致整个建筑业和制造业停止运转，大宗商品价格走势已经开始显现迹象。2月份，原油期货价格下跌12.6%，螺纹钢期货下跌7.7%，lme铜期货价格下跌6.5%，与2018年末持平。

从长远来看，即使疫情得到控制，一些基础设施和制造业仍能在第二季度的反周期刺激下提高产量。需要注意的是，流行病影响下的现金流损失将极大地削弱企业的投资意愿。根据我们的计算，在极端情况下(疫情影响制造业生产达三个月)，可能会挤出约0.93万亿元的制造业投资，对制造业投资增长率的影响约为4%。

来源：索菲亚回声报中文网