陆晨：ESG和金融创新相结合的ETF

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在可持续发展理念的推动下，esg投资如雨后春笋般迅速发展起来。其核心是在选择投资目标时，不仅要关注其财务绩效数据，还要关注其社会责任的履行情况，并考察其在环境、社会和公司治理方面的绩效。

传统的企业管理更注重自身的利润、管理规模、效益等数字指标，导致一些企业过分追求利润，却牺牲了“无形”的社会资源、企业员工的合理权益和自然环境生态。现代企业管理和会计制度没有设立相关的科目来跟踪和衡量企业在社会、自然环境和员工等方面的绩效。在资本市场上推广esg投资理念，可以促使企业重视环境保护、公司治理和社会责任方面的“软实力”，增强企业健康持续发展的能力。

20世纪90年代以来，人们开始重视企业社会责任，讨论企业与社会的关系。然而，更多的是强调企业对社会的责任。为了规避社会风险，企业应该承担责任是主流思想。进入新世纪，迈克尔·波特、菲利普·科特勒等学者提出了新的观点，认为商业价值和社会价值可以是互利的。因此，它开启了道德投资和价值投资的新篇章，并演变成席卷全球的esg投资浪潮。

2019年，摩根士丹利资本国际标准指数(msci Standard Indices)的表现比摩根士丹利资本国际esg Leaders更差，世界许多地区也出现了同样的情况。摩根士丹利资本国际esg Leadership Index是根据摩根士丹利资本国际专有的股票esg因子构建的，其行业权重以目标指数为目标设定，为投资者提供了一个相对更具行业中性的esg客观量化视角。

Esg倡导者指出，在当今不断变化的世界中，社会责任和可持续发展是企业管理战略中不可或缺的重要因素。大量的实际数据表明，消费者和投资者更愿意与考虑自身对自然环境的影响、善待员工并拥有强大治理结构的公司建立联系，这将增加公司的收入/利润并提高股价，进而对公司业务产生重大影响。随着esg投资理念的普及，越来越多的企业、社会组织和个人积极参与其中。同样，在全球资本市场上，实施esg的社会责任投资方法，促进企业持续稳定增长，也得到了各主流参与者的积极拥护和认可，并得到了迅速而蓬勃的发展。

2019年，创纪录的近210亿美元涌入以esg为主导思想的美国投资基金。美国华尔街的etf巨头黑石集团(Black Rock Group)预测，到2021年底，现有esg etf的数量将翻一番，达到惊人的150只，供有不同需求的基金投资者选择。

2020年初新型冠状病毒黑天鹅的意外到来，再次为全人类的发展模式敲响了警钟。如果人类只一味追求“数字化”的企业绩效和利益，对利润的贪婪将不可避免地给社会和自然资源带来破坏，自然将以其独特的方式惩罚人类的高速发展。我们必须从观念认知上认识到，保护自然环境和社会、关爱员工、建立完善可信的公司治理结构不是亏本之举，而是为企业未来持续、稳定、健康发展奠定坚实基础。新型冠状病毒的流行使整个繁忙的企业和公众突然停下来，给了我们一个难得的机会来认真思考生命的意义和目的。企业的价值、责任和义务是人与自然和社会之间应该是什么样的关系。

无论是个人发展还是商业运作，都有必要清楚地了解做某事的目的(不要忘记你的主动性思维)。知道做某事的目的的重要性在于，在好的时候，人们只关心收入、回报和成长，沉浸在事业发展的喜悦中；然而，当面对逆境时，我们遭受挫折和打击。对这件事的目的的深刻理解使我们知道做这件事的真正意义。它就像远处的灯塔，指引着我们在海上航行的前进方向，激励着我们忍受暂时的痛苦，在困难中顽强地生存，为了实现既定的目标而奋进。如果你不知道做某事的目的，你会轻易放弃，半途而废，最终你会死。

所以，知道你的目的吧！

促进esg投资的目的不仅是为了做公益，也不是为了阻碍企业的发展，而是为了让企业处于更广阔的社会(自然)环境中，更好地衡量和反映自身的价值。企业的价值是从多个维度和角度得到充分体现的，而不仅仅是金融交易市场上以数字为代表的公司的股价和市值。

为了更好地协调追求经济利益和推广esg投资理念之间的关系，著名的etf基金管理公司direxion最近推出了一个全新的etf，将金融创新和esg投资结合起来，将过去被认为不相容的两个对立阵营有机地联系起来。etf简单方便的投资形式被用来帮助投资者实践和实现esg投资理念。德克森因其在美国华尔街的三倍杠杆单边etf而闻名。这一次，他们进行了有益而独特的金融创新尝试，将投资者视为洪水猛兽的金融杠杆与esg紧密结合，使esg投资者也能享受到可观的金融收益，希望改变esg只是一种没有经济回报的社会福利的错误观念，使esg投资更好地融入金融市场。

20世纪90年代，芝加哥大学经济学教授、诺贝尔经济学奖获得者尤金·法玛和他的合作者弗伦奇提出了著名的股票三因素模型，揭开了股票风险因素投资的序幕。与公司价值、动力和低波动因素相比，环境、社会和公司治理因素从另一个维度描述了公司的经营模式，这是经济和金融领域之外的一个全新视角。

direxion推出的新esg etf具有多重空(long-short的产品结构，但它不是美国对冲基金青睐的市场中性方式。德克森将esg作为一个新的风险因素，并根据其内部esg量化标准，从msciusa esg指数成分股名单中，选择在esg表现突出的企业，如微软、家得宝、美国运通信用卡公司、黑石黑石和宝洁等。，表现不佳的企业将被淘汰。代表公司有英特尔、网飞·网飞、甲骨文数据库公司和辉瑞制药公司。鉴于sp500中的这些大公司在推动实施esg理念并将其融入集团发展和运营的战略规划和实施方面存在很大差异。

在构建创新型esg etf时，direxion购买了esg因子定量得分领先的企业，而将esg因子得分落后的企业卖给了空。etf的收入来源于两大阵营的财务收入差异，表现为esg维度的差异。在开仓过程中应用金融衍生工具，以提供150%的长期esg量化分数领先，并出售esg分数落后的空50%公司。从投资组合的构建方式来看，这是一次大胆而新颖的尝试，利用财务杠杆和数量因素模型来展示esg投资的优势。

凡事都有两面性。根据“普遍”的能量守恒定律，优势越突出、越明显，隐患越大、危害越严重。这一原则也适用于新的杠杆esg etf。我记得2011年我第一次来大陆演讲时，我问每个人公共基金是否有风险。还是对冲基金有风险？观众一致认为对冲基金是有风险的。主要原因是他们认为对冲基金是华尔街神秘传奇投资经理的投资方法，主观不确定性战胜了理性分析。事实上，顾名思义，大多数对冲基金(尽管在美国这个行业中有许多机构只做单边交易)都是多空平行的，它们是买卖的。相对而言，在大多数市场情景下，对冲基金的套期保值可以有效降低控制风险(并且不可避免地降低回报，这也是一种投资风险)。然而，世界上没有绝对的东西。在一个特定的场景中，空越多的交易策略双方都会赔钱(买入的股票表现不佳，但与空一起卖出的股票势头很好！)，单边交易策略无论如何只会在一个投资方向上赔钱。

从2014年1月到11月底，中国a股市场的小盘股领涨，大盘股落在后面；当时，中国几乎所有从事定量交易的基金都遵循买入小盘股、卖出空白马蓝筹股的策略(因为中国a股市场的证券借贷非常困难且成本高昂，卖出空的一方是通过当时唯一的中国股指期货完成的)。然而，在12月，市场风向突然改变，大盘股涌现并横扫市场。相反，小盘股变得疲软，落后于市场表现。许多定量基金措手不及，他们的多头头寸和空人头赔钱，这让他们痛苦不堪，遭受重大伤亡。直到现在，我还记得当时量化基金的悲惨处境，我不能忘记。

所有multi/きだよよ0/多头-空头交易策略都通过投资理念中的套期保值来降低风险敞口，并希望策略研究和开发测试期间的市场微观结构交易环境将保持不变(交易市场结构惯性)。一旦市场趋势逆转，投资组合的交易风险会突然增加，这对投资经理和风险经理来说是一个巨大的心理挑战。

在投资过程中，风险管理是成败的关键。投资和风险管理的目标是一样的:未来资产回报的所有可能表现。然而，他们基于出发点有不同的观点，他们的思维方式和管理方式也完全不同。投资更关心的是在高概率情况下获胜的可能性。这里提到的高概率可能性是投资策略的基本假设，也是构建整个投资组合的基石。关于交易策略的一切都是从基本假设中推导出来的，它必须与实际市场情况相一致并且合理。

对于拥有更多空杠杆的esg etf，其基本假设(投资预期)是，那些积极接受esg投资理念并将其融入企业经营管理行为的公司能够继续健康发展，给投资者、股东、员工和社会带来更丰厚的回报，并在金融市场吸引更多的投资者(无论他们是否拥有同样的esg来保护自然环境)。因此，这些公司的股价表现优于那些在esg中落后的公司。

风险是信息不对称，它考虑更多基于历史的市场表现，以及在未来市场环境中可能存在巨大投资损失的地方。它更关注的是投资交易所关注的高概率互补事件集，即历史上那些低概率的场景，它们使投资组合遭受重大打击(这是已知的不确定性)。在这一类别中，风险由损失金额表示，在基本假设成立的环境中，投资组合收入的损失不能超过设定的交易风险限额。第二个方面更为关键和困难，即所谓的黑天鹅风险，即偏离投资预期和基本假设的风险。2008年金融风暴后，全球金融监管机构将抗击黑天鹅风险的战略重要性列为风险管理的最高位置，因为黑天鹅风险决定了金融投资的命运！

对抗黑天鹅风险最有效的方法是压力测试，这是由黑天鹅理论的发明者、前华尔街期权交易者、纽约大学客座教授纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(nassim nicholas taleb)倡导的，并得到了美联储的积极推动。压力测试就像消防演习。金融机构自己设计了一个极端“不可能”的金融市场压力情景，对投资组合能否安全生存或暴跌进行模拟演练，并以压力测试结果为指导，相应调整和加强交易策略抵御极端尾部风险的能力，提高“生存”的概率。当代金融风险管理已从中国的被动滞后管理转变为嵌入交易业务的主动管理，并从一开始就融入到交易策略测试、资产配置、交易结构设计与实施、投资组合管理等核心投资环节。其中，资产配置和交易结构设计与执行是最重要的两个方面。

在超过150/50 空的平行交易结构中，为了增加esg投资的回报，在多头的一端增加了50%的杠杆，而额外的50%所需资金来自空esg销售分数落后的公司。从交易总量、收入和支出来看，

150/50是一种被称为130/30的另类投资风格，出现于2000年至2002年美国熊市之后。与此同时，它有一种单方面追随市场趋势的公共基金交易风格，也有一种多重空共存的市场中立的对冲基金交易风格。自2007年以来，美国证券及期货事务监察委员会(Securities and Futures Commission)在历史上放宽了共同基金参与selling/きだよよきだよよよきだよよtransactions股票的限制，130/30策略已逐步引入共同基金推出的零售产品。第一个交易所交易产品来自第一个信托基金etn基于摩根大通推出的第一个信托130/30指数；之后，proshares和alphapro分别在美国和加拿大上市了基于瑞士信贷和标准普尔130/30指数的etf产品。

随着国内股指期货和融资融券交易的发展，130/30产品在中国的应用也具有很高的可行性和客户需求。在此背景下，沪深300指数公司与郭芙基金合作开发了基于郭芙量化投资平台的沪深300指数130/30以上的空战略指数，揭开了中国130/30交易的新篇章。

如果我们把150/50的交易结构改写为100+50/50，我们就能更清楚地看到这种新型交易结构的本质:前者100%是传统的单边长期公共基金交易模式，旨在赚取市场贝塔市场趋势，而后者50%/50%的多头做空完全是为了追求华尔街的圣杯:绝对收益阿尔法。150/50投资组合考虑了公共基金的贝塔回报和对冲基金的阿尔法超额回报。

分散化是投资组合管理中前端业务线风险管理的第一道至关重要的防线。资产配置的多元化和分散化是一个方面，而投资交易方式的多元化和分散化是另一个方面。可以想象，经过两次独立的风险分散操作后，一个投资组合可以极大地提高其抵御(黑天鹅)风险的能力。研究表明，130/30策略提高了投资组合的多元化程度。以全球股票策略为例，如果你想保持相对于基准4%的跟踪误差，一个只能做更多的传统投资组合需要集中投资大约120只股票，而130/30策略可以采用多做250只股票和做空100的方式来保持类似的跟踪误差。不难看出，130/30交易，

对于杠杆式交易所交易基金，为了保护普通投资者，美国监管机构一再警告零售客户，杠杆式交易所交易基金可能会造成巨大的财务损失。direxion推出的创新杠杆130/30 esg etf也充分考虑了经典单边交易和杠杆可能带来的金融风险，并精心设计了150/50多空的交易结构，作为有效的风险缓释。在一般情况下，假设双头空之间没有明显的区别，150/50的方法相当于100%单方面观察没有杠杆的双头。当市场出现异常波动，导致双方在短时间内出现异常趋势和变化时，将导致投资组合出现较大的账面损失。传统的etf交易每天都要进行结算和调整，这也遵循了国际会计准则要求的mtm市值计价制度。虽然mtm的初衷是好的，使资产负债表上的资产和负债的公允价值更接近实际交易价格，但在市场剧烈波动时，mtm也成了助长市场下跌的帮凶(2008年的金融风暴就是一个很好的实例！).为了缓冲和减少短期内外部市场剧烈震荡造成的交易账面损失，130/30 esg etf将保持其头寸的相对稳定，而不是每天调整头寸，而是每个季度只调整头寸数量。

130/30 esg etf将金融杠杆和新颖的交易结构引入esg投资，希望借助etf和金融创新的力量，推动esg在资本市场更快发展，让更多同意支持esg的投资者在保护自然、减少空气污染、促进社会可持续发展的同时，在金融市场享受丰厚回报。企业是社会的有机组成部分。只有当好的企业出现时，才会有好的社会。良好的社会和自然环境为企业的持续发展提供了更广泛的支持。让我们携起手来，努力创造一个和谐、美好、健康的未来。

来源：索菲亚回声报中文网