韩和元：疫情下 中国股市狂飙的逻辑

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信贷传导机制告诉我们，信贷扩张下的一般规律是:当货币供应量上升时，股价先上升，然后净值上升。托宾的Q理论也持有类似的观点。但在疫情下，杨妈放了这么多水，实体经济几乎停止了，楼市基本上停止了。那么，这水只有一个流向——那就是股市。所以这也解释了为什么中国股市最近在飙升。

受春节和疫情的影响，中国实体经济近期几乎停滞不前。然而，与此形成鲜明对比的是，中国资本市场在春节假期后的开放日经历了大幅下跌后，迅速企稳并反弹，然后一路走红。如果没有实体经济的根本支撑，中国股市上涨的逻辑是什么？在回答这个问题之前，让我们看四个新闻:

中国证券报:1.2万亿元明天见！央行已经向自己保证要确保金融市场的稳定

搞定了。央行让市场放心，历史上最大的公开市场反向回购操作将于明天开始。

据央行2日网站消息，为在疫情防控特殊时期保持银行体系合理充裕的流动性和货币市场稳定运行，中国人民银行将于2020年2月3日推出1.2万亿元人民币的公开市场反向回购操作，确保充足的流动性供给，银行体系整体流动性较去年同期增加9000亿元。

2020-02-04

《中国证券报》:再过两天就5000亿元，1.7万亿元！央行采取了重大举措，a股企稳，人民币汇率回升至7元，市场情绪正在得到修复...

两天1.7万亿元！春节后，央行非同寻常的季节性巨额流动性表明，货币政策已启动“应急模式”，稳定预期、提振信心成为短期内的当务之急。

2020-02-17

《中国证券报》:是的，央行采取了行动，此次降息！随着两周内3万亿元的投资和政策护航，赚钱的机会来了？

央行的反向回购利率已经下降，“香辣粉”已经下降，因此本月低利率“降息”的可能性是稳定的。

另一项数据显示，自2月3日以来，央行通过公开市场操作的流动性已达3万亿元。

不出所料，面对万亿元反向回购到期，央行重新打开了“钱箱”。然而，与早期的巨额反向回购操作不同，这次反向回购和“香辣粉”一起使用，降低了“香辣粉”的价格！

央行上午宣布，为对冲央行反向回购到期等因素的影响，保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行于2020年2月17日推出2000亿元中期贷款操作和1000亿元7天反向回购操作。

2020-02-20

中国证券报:又一次“降息”降临了！这对房地产市场有什么影响？央行昨日表达了自己的立场

“降息”！三个月后，贷款市场的报价利率(lpr)再次下降。

根据国家银行间融资中心2月20日发布的数据，一年期存款准备金率为4.05%，下降了10个基点。五年来的年平均增长率为4.75%，下降了5个基点。

业内普遍认为，至少从贷款市场的角度来看，较低的存款准备金率将产生降息的效果。

看完新闻后，我们回答这个问题会容易得多。

就像2019年3月8日韩河源推动的资本市场那样，真的是在嘲笑基本面吗？文章中提到:

“信贷传导机制告诉我们，信贷扩张下的一般规律是:货币供应量的增加首先带动股票价格的上涨，然后带动净值的上涨，这反过来又使逆向选择和道德风险下降，然后刺激贷款的增加，从而扩大投资，进一步增加总产量。

托宾的Q理论也持有类似的观点。根据托宾的Q理论，信贷扩张的一般规律是:货币供应量的增加带动股票价格上涨，进而使托宾的Q上升，进而使投资扩张，最终使总产出增加。

财富效应理论也是如此。"

此外，早在2011年，我就试图将奥地利货币和商业周期理论与凯恩斯的货币理论相结合，情况也是如此:

当央行发行一种新货币，从而增加货币的流通(现在可以通过降低利率和存款准备金率来实现)并将其投资于商业领域时，会发生什么？正如密西西比泡沫总导演约翰劳在1705年出版的《货币与贸易》一书中所承认的那样——首先，扩大货币供应量可以降低利率。

下一种情况是，商人被银行的通货膨胀误导，他们错误地认为银行系统的储蓄高于实际数额。因此，他们开始大量借入这些廉价资金，但由于人们对未来经济形势发展的不确定性，他们加强了对储蓄的需求，同时，货币传导也有明显的时滞。这决定了货币供应量的增长，而货币供应量很难在短时间内转化为总需求，尤其是日消费需求。正因为如此，人们很难为了应付日常的商品交易而增加对交易动机的货币需求。此时，如果我们想恢复货币市场的平衡，我们只能通过包括股票和房地产行业在内的风险资产价格上涨来实现。

在这种情况下，当银行提供的资金增加时，商人将不得不用他们新的廉价资金从日常消费品行业转移到资本品行业。投资“长期生产流程”，特别是远离消费者的“先进生产领域”，如股票和房地产。

也就是说，无论是基于奥地利货币理论还是托宾理论，无论是基于信用传导机制还是财富效应理论，股票价格都应该在流动性释放和货币供应量增加后做出反应。

更何况，在疫情下，杨妈放了这么多水，实体经济几乎停止了，而楼市基本上停止了。那么，这水只有一个流向——那就是股市。所以这也解释了为什么中国股市最近在飙升。当然，我们也必须认识到，仅靠货币政策是不够的。如果我们的基本面局限于宏观，而不是微观，如果我们的实体经济不能从根本上恢复，上市公司的质量就无法提高，经济环境就无法得到有效改善。那么，可以预测，这种上升不会持续很久，也不会持续下去。

此外，就单一宏观政策而言，这种信贷扩张的伎俩也是不可持续的。米塞斯早在20世纪20年代就指出，“信贷扩张确实能带来暂时的繁荣，但这种繁荣迟早会破灭，导致新一轮的萧条。”金钱把戏只能收到表面的暂时效果。从长远来看，这肯定会给这个国家带来更大的灾难。”弗里德曼在20世纪90年代也指出，货币刺激的最初效果是积极的，但只是在后期才出现了货币刺激的消极效果。

来源：索菲亚回声报中文网