中天精装再冲IPO：大客户+小股东万科撤资后 合作金额连年下降

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中天精装第二次ipo即将迎来下一步。

早在2017年1月，公司就首次披露了ipo招股说明书，并于当年11月出席了会议。最终，由于涉嫌关联交易、毛利率异常、应收账款高、坏账准备异常，未通过审计。

两年后，该公司卷土重来，但不仅大部分遗留问题没有解决，还增加了主要客户之间关系不稳定的风险。

2017年万科丰丸资产退出后，最大客户万科与公司的合作量大幅下降。对于行业竞争激烈、盈利能力不断下降的中天精装来说，能否留住这个最大的客户尤为关键。

应收账款超过7亿元

2019年12月底，深圳中天精装有限公司(以下简称“中天精装”)更新了首次公开募股招股说明书，计划到深圳证券交易所募集7.82亿元人民币，主要用于拓展区域市场。1月16日，公司将再次开会。

中天精装的主要业务是为大型开发商提供批量精装修服务。2018年，公司的前五大客户是万科、保利、美的地产、融创中国和敏捷。

不过，说白了，该公司实际上是一家大型装修承包商。该公司近一半的成本是劳务分包成本；2018年，公司的前五大供应商都是建筑劳务公司。

随着劳动力成本的上升，公司的低毛利率逐年降低。2016年、2017年、2018年和2019年上半年的综合毛利率分别为18.71%、18.00%、16.37%和16.28%。

从业绩来看，盈利能力在不断下降。

报告期内，公司营业收入分别为10亿元、9.39亿元和13.63亿元，归属于母亲的净利润分别为8547.25万元、8014.92万元、9955.49万元和7979.44万元。

除了2017年营收和净利润双重下降外，公司整体盈利能力持续下降。从2016年到2018年，两年内净利率下降了1.25个百分点。

从长期来看，公司的整体盈利能力将下降得更严重。2013年，该公司的净利率接近10%，2018年降至7.30%。

就规模而言，中天精装绝对是行业的小弟。行业领军人物金螳螂(002081。深圳)在2018年赚了超过250亿元。此外，广天集团(002482.sz)和亚夏股份有限公司(002375.sz)是数百亿的企业。

虽然规模小，但装饰行业存在很多弊端，其中最突出的就是应收账款。

截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，公司应收账款净额分别为4.93亿元、4.79亿元、6.14亿元和7.03亿元，分别占流动资产的65.63%、59.04%、51.34%和54.48%。

同期，公司应收账款坏账准备余额分别为7451.04万元、7086.29万元、9099.39万元和9360.41万元。

开发商甚至直接支付了房款。截至2019年6月底，公司名下共有50处房产，总账面价值为5103.06万元。

在报告期内，公司多次向法院起诉前合伙人，要求追回欠款，甚至在某些情况下，当强制执行阶段到来时，强制执行程序因对方没有可用于强制执行的财产而终止。

当然，作为中介，公司也有大量的应付账款作为负债。各报告期末，公司应付账款余额分别为3.52亿元、3.11亿元、5.07亿元和5.46亿元，分别占总负债的68.72%、57.75%、61.92%和64.53%，占比相对较高。

报告期内，公司多次因劳动争议被法院起诉。

大客户不稳定？

中天精装的另一个商业缺陷是过度依赖大客户，尤其是最大的客户万科。

公司基本上是依靠万科的精装修业务成长起来的。2013年至2016年，公司从万科获得的收入分别为4.57亿元、4.94亿元、3.81亿元和4.64亿元，分别占当期营业收入的66.34%、58.46%、44.10%和46.39%。

2015年7月，丰丸资产投资人民币5320万元，以每股9.59元的价格认购中天精装新增股份555万股，持股比例为4.89%，成为公司唯一的外部投资者。

根据企业调查，丰丸资产的唯一股东是万科企业资产管理中心。万科房地产职工代表大会对中心的宗旨和董事会候选人有最终决定权。因此，当公司在2017年底参加会议时，独立选举委员会质疑万科是公司的可疑关联方。

2017年11月，由于公司首次公开发行未通过中国证监会的审查，丰丸资产考虑将公司股权对外出售，同年12月，转让给公司原股东和新成立的员工持股平台，转让价格为13元/股。

丰丸资产的剥离消除了涉嫌关联交易的风险。然而，在公司失去了唯一一个实力雄厚的外部投资者后，其业绩稳定性也受到了影响。

此后，虽然万科仍是公司的最大客户，但合作关系已被大大削弱。

2017年、2018年和2019年上半年，公司来自万科的业务收入分别下降至3.71亿元、3.38亿元和2.63亿元，分别占公司当期业务收入的39.54%、24.76%和29.50%。

失去资本债券，公司与最大客户的合作关系能否长久，对于处于转型期的中天精装来说至关重要。

近年来，中天精装大力开拓非住宅装修业务，拓展设计业务，增强公司抵御周期性行业风险的能力。但是，目前的效果已经微乎其微，非住宅装修业务和设计业务在公司经营收入中所占的比例极低。

值得一提的是，公司的股东们也在考虑为他们的安全买单。自2016年以来，他们已经支付了四次股息，总利润为6761.81万元。

来源：索菲亚回声报中文网